远期外汇市场未抵补风险化解构想

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1、万方数据储幼阳(国家外汇管理局上海市分局，上海市200120)摘要：随着我国外汇储备的增加和经济情况的变化，扩大汇率变动的预期上升，而太量来抵补的；r-率风险成为改革的隐患，大量的人民币汇兑风险无法化解。即使在不断扩走远期结售汇的市场供给下，单边市场积聚的大量风险依然集中于国家。本文就是试图在目前的政策条件下找到化解远期外汇市场风险的出路：在一定的政策支持下，引入人民币的NDF市场。关键词：远期外汇；NDF【中图分类号]F830．94f文献标识码JAf文章编号]1003-9031(2004)03-0023-03t一、固定汇率制度下远期外汇市场呈现单边性1997年我国开始在中国银行试

2、点远期结售汇业务，主要目的也是给国内企业提供一种基本的保值工具，它能帮助在未来一段时间有外汇收付业务的企业事先固定9'lffL成本、有效防范汇率风险。但是由于企业存在片面认识，使远期外汇市场呈现为单边市场。(1)在非美元货币上，由于国际汇市变动的方向可预见性差，所以即使远期结售汇价格对企业来讲已经可以保本甚至盈利，企业对办理非美元货币远期结售汇仍不很积极。(2)美元兑人民币远期为升水时，企业主要的兴趣在远期结汇上，而当美元兑人民币远期为贴水时，企业的兴趣转向远期售汇。美元远期结售汇方向就表现出特有的、非常明显的单向性。结售汇业务的单向性是市场主体的理性选择。远期结售汇业务的主要动力

3、不是固定汇率成本而是远期相对即期的价格吸引力，外汇远期业务在我国也就异化为收稿日期：2004—03—02作者简介：储幼阳(1975～)．男，中国人民银行研究生部博士研究生．现供职于国家外汇管理局上海市分局。企业的赢利工具，在企业出现无风险赢利的交易下，规避风险的远期外汇交易的风险就全部由国家或者银行来承担了。银行采取利用即期的结售汇来直接平补远期的结售汇的方法，不仅占用了大量的外汇资源，同时也造成r银行或者国家的敞口头寸。所以，我国远期外汇业务发展的症结在于人民币汇率、利率均没有完全市场化。国家虽然在进行市场化汇率和市场化利率改革过程中开放了远期，I-}E业务，由于缺乏有效的平盘机

4、制，导致了远期外汇市场大量未抵补敞口头寸风险的存在。二、完整的远期外汇市场必须有风险化解机制国际货币基金组织的研究人员TomNordman在通过对芬兰的个案研究后指出，一个国家建立和发展远期el,_}K市场必须具备以下几个方面的条件：(1)金融机构能够掌握准确的市场风险信息并进行风险管理，具有完善的内部控制操作程序以防止远期交易中的风险失控。(2)银行对汇率的标定有一定的自由度(并不一定要求经常项目的可兑换)，并可以在相互之间进行交易，金融机构可以在国际市场筹措短期资金。(3)国内货币市场较发达以保证金融机构在进行套期保值时能够公平地万方数据豢‘稿金融-2004年第3期筹措到资金。

5、由此可见，远期外汇市场的形成和发展必年4月1日)银行挂牌即期汇率：8．2860。若您向银行依须具备一定的制度条件。根据蘧些条件来看，我国目前还不具备发展远期外汇市场的必要条件：一足我国金融机构法人治理结构尚不完善，风险管理能力较低。二是货币具有明显的波动性。从远期外汇业务发展的历史来看，浮动汇率席卷全球为远期外汇业务提高了市场需求。货币在一定程度的可兑换性通过影响市场的参与主体、参与资金的范围、金融机构进入国际市场的难度等，直接影响到远期外汇市场的发展规模。在此条件下，汇率的波动性可以说是远期外汇市场发展的前提。从我国远期外汇交易发展的实践看，当前远期交易的规模之所以有限，一个重要

6、的原因就是由于当前的人民币汇率缺乏波动性。三是利率形成机制还没有完全市场化。利率非市场化不仅造成商业银行的头寸无法套期保值，而且使外汇远期交易异化为赢利工具。也就是说在利率没有市场化和汇率几乎没有波动的情况下，目前存在于国内外汇市场上的远期外汇交易业务不是市场自发形成的，而是由于政府托底的平盘机制解决系统性市场风险，才使其发展起来，姑且不考究从事远期外汇业务的商业银行是否具备完善的风险管理能力，在国家无力或有悖于市场公平原则的情况下，远期外汇业务要长期发展，就必须寻求到市场化平盘机制，即远期外汇市场系统性风险化解机制。三、无本金交割远期外忙市场可化解国内远期外汇业务未抵补风险无本金

7、交割远期外汇(NDF，Non-DeliveryForward)，类似大家熟悉的预购及预售远期Pb汇(DeliveryForward；简称DFl，NDF其实也是远期外汇的一种。其特色为远期台约到期时，交易双方不需交割本金，而只就合约的议定汇率，与到期时的既期汇率之间的差额清算收付，除避险功能外，也具有浓厚的投机性质。例如：2003年10月1日美元的即期卖汇汇率为：8．2660。180夭NDF的卖汇汇率为：8．2760，到期口(2004汇率：8．2760，订约买进180天