资源描述：
《股票流动性风险测度模型的构建与实证分析_韩国文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第16卷第2期中国管理科学Vol.16,No.22008年4月ChineseJournalofManagementScienceApr.,2008文章编号:1003-207(2008)02-0001-06股票流动性风险测度模型的构建与实证分析12韩国文,杨威(1.武汉大学经济与管理学院,湖北武汉430072;2.广发期货投资研究部,广东广州510600)摘要:传统度量流动性风险的方法是计算股票的平均流动性水平,近年来逐渐考虑到了流动性的波动性,对流动性风险的度量更加接近
2、实际。本文在以上两种衡量流动性风险方法的基础上建立了包含横与纵两维上的新的流动性风险测度模型流动性成本-风险矩形和等流动性风险曲线,并以上海证券交易所上市的107只A股为样本进行实证检验,结果表明该模型能够比较全面真实的测度股票的流动性风险。关键词:流动性风险;成本风险矩形;等流动性风险曲线中图分类号:F830.91文献标识码A由于各股票流动性的不同即横截面风险不同,其预1引言[8]期收益也将不一样。Amihud(2002)论证了各股流动性是证券市场的重要属性,是影响价格行票流动性与资产价格的正向关系
3、流动性风险溢为的重要因素和衡量市场效率的主要指标之一。如价,也就是流动性越高,流动性风险越低,该股票的[9]果市场因缺乏流动性而导致交易难以完成,它就会预期收益将越低。给整个市场带来额外的交易成本即流动性成本。当事实上对单个股票或整个市场而言,其流动性这一成本超过市场的承受力时,就会对市场甚至全成本并非保持固定不变的,否则也不会出现流动性球金融体系造成威胁。这种额外的交易成本及其变在一些主要国家的金融市场上突然消失等实际情动所带给市场各参与主体的潜在损失就是市场的流况。真正给股票持有人造成风险的是这些股票的流动性风险。近年来
4、,国外学者对流动性测度及流动动性成本在未来的不确定性,也就是流动性成本在性风险方面进行了大量研究,早期的研究主要集中时间维上并非保持常量,这一点与风险的本质一致。在股票的平均流动性水平即横向流动性测度指标、近几年在流动性风险的测度上逐渐认识到股票的流股票的横截面收益与流动性关系方面。Martin动性在时间维上并非保持常量,并用流动性成本在[1](1975)构建了度量流动性的Martin指数,Harris时间上的波动性来对其流动性风险(即纵向风险)进(1987)提出了流动性宽度、深度、弹性和即时性的四行衡量。这种流动性风险的测量方
5、法更加接近股票[2]维度量方法。Amihud和Mendelson(1986)把买市场的实际情况。Hasbrouck和Seppi(2001)的研[3]卖价差作为流动性最重要的衡量指标;Has[10]究表明流动性风险是随时间而变化的。Chordiabrouck和Schwartz.(1988)与PastorandStam等(2000)研究表明流动性对投资者而言,关键的不baugh(2003)基于交易量对价格的冲击系数构建了是流动性的平均水平,而是流动性的波动性与不确[4,5]即时交易成本衡量模型;Handa和Schwartz[11
6、]定性。为了对流动性的波动性风险进行度量,(1996)建立了以市价委托指令和现价委托指令报酬[6]Hisata和Yamai(2000)利用度量市场价格风险的差异衡量流动性的机会成本模型。Marshalla[12]VaR方法提出了LVaR模型,Shamrocukh(2003)用加权指令价值作为研究流动性风险的测度[7](2001)也提出了另一种流动性风险调整的VaR模指标。Brennan和Subrahmanyam(1996)证明了[13]型(LAVaR)。国内对证券市场流动性以及流动收稿日期:2007-03-26;修订日期:2
7、008-03-14性风险测度的研究方面还处于起步阶段,基本上是基金项目:教育部人文社会科学重大研究项目(05JJD790020)子运用国外已有的流动性指标对我国证券市场的流动课题作者简介:韩国文(1968-),男(汉族),武汉大学经济与管理学院性进行测度和实证检验。宋逢明、谭慧(2004)建立金融系副教授,博士,研究方向:金融市场微观结构.了考虑个股价格风险和流动性风险的风险度量指2中国管理科学2008年[14]标扣减率模型。朱小斌(2004)和杜海涛险)则用其波动率的标准差
8、来衡量。i(2002)利用VaR的思想对股票流动性的纵向风险ict设波动性风险的波动率为t=ln(i),则其[15,16]c进行了度量。席红辉(2006)提出了以日波动t-1率调整的换手率和Amihud的非流动性指标来度量标准差即为纵向风险。股票的流动性
