中美利率调控政策与房地产价格走势的实证分析.kdh

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1、第1期总第117期山东财政学院学报No．1Vol．1172012年1月JOURNALOFSHANDONGUNIVERSITYOFFINANCEJan2012中美利率调控政策与房地产价格走势的实证分析张晶，杨萍(山东财经大学金融学院，山东济南250014)摘要:利率变动与房地产价格间的关系一直是人们关注的重要问题之一。美国这场由次贷危机引发的金融风暴，再次证实了市场利率会引起房地产价格反向变化:美联储在2001－2007年间推行的存有明显偏差的先扬后抑的利率调控政策，直接推动了美国房地产市场价格的过度波动，进而导致了金融危机的产生。当前，在我国不断推进利率市场化进程的背景下，

2、利率与房地产价格之间的关系自2005年起也开始呈现出了长期的反向相关关系，而近期的房价调控政策可以对现阶段过高的房价起到下调作用，但具有一定的滞后期。关键词:利率调控;房地产价格;次贷危机中图分类号:F820．1文献标识码:A文章编号:1008－2670(2012)01－0108－08一、问题的提出利率不仅是市场经济中的资金价格，也是货币政策的主要中介目标之一，利率水平的变化将对经济运行的各个方面产生重要影响，作为国民经济发展中具有举足轻重地位的房地产行业也必然会受到利率的影响。2007－2008年的美国金融危机再次将人们的目光集中到房地产市场和美联储以利率为核心调控变量的

3、货币［1］政策上。斯蒂格利茨指出，此次金融危机正是由于美国扭曲的房地产价格扭曲了整个经济体系，致使全社会为此付出沉重代价;而房地产价格的扭曲原因则被不少学者认为是美联储不当的利率调控政策，美联储前［2］［3］主席沃克尔表示“资产价格的泡沫膨胀应归咎于美联储的纵容”，著名经济学家泰勒也撰文指出，美联储的利率政策过度偏离了泰勒规则，从而引发了危机。让我们回顾一下美国金融危机爆发前后美联储的利率政策。进入20世纪90年代以后，美国经济保持了持续高速增长态势，随之也应运而生了“新经济”现象及相关理论。但是，伴随着2000年IT泡沫的破灭和“9．11”恐怖袭击的发生，美国创造的“新经

4、济”奇迹也不复存在。为了挽救开始衰退的经济形势，美联储采取了扩张性货币政策，自2001年1月3日开始持续下调联邦基金利率，经过13次调整，将联邦基金利率从6．5%调至1958年8月以来的历史最低点1%，并维持到2004年6月30日之前;之后的两年里，美联储为应收稿日期:2011－08－20基金项目:教育部社科青年项目“金融危机冲击下的我国货币政策的区域结构效应研究”(10YJC790379)作者简介:张晶(1972－)，女，山东济南人，山东财经大学金融学院副教授，博士，硕士生导师，研究方向:货币理论与政策;杨萍(1987－)，女，山东烟台人，山东财经大学金融学院硕士研究生。

5、108第1期张晶，杨萍:中美利率调控政策与房地产价格走势的实证分析对日渐突出的通货膨胀问题，又连续17次上调了联邦基金利率，达到5．25%，这一利率在维持了一年多即2007年9月以后才开始出现新的变化(见图1)。图1美国联邦基金利率(2000－2006)注:数据来源于腾讯财经，http://Finance．QQ．com，2008年12月17日。许多学者指出，正是美联储的利率调控政策在新世纪初期的过度宽松导致了房地产市场的价格泡沫不断［4］膨胀，而2004年下半年之后的连续收缩则成为刺破房地产价格泡沫的重要导因，因此美联储的货币政策对这场由次贷危机而引发的全球性金融风暴具有不

6、可推卸的责任。而与次贷危机爆发前的美国相同，我国目前也存在着较为严重的房地产价格泡沫。因此，通过实证分析美国次贷危机是否由其利率政策引起并比较中美利率调控政策对房地产价格走势影响的差别，可以为今后深入研究我国利率调控政策提供基础。本文将通过两个步骤验证美联储的利率调控政策与美国金融危机的关系:一是美联储的利率调控政策是否存在偏差;二是美联储的短期利率调整是否引发了房地产价格的波动。如果货币政策前期过度宽松而后期又过度紧缩，且联邦基金利率的变化与房地产市场的价格变化关系密切，则美联储的利率调控政策自然就是这场美国金融风暴的一个重要原因。最后我们还将对我国2000年第1季度至2

7、010年第2季度的利率调整与房地产价格之间的关系进行探讨，旨在比较中美两国利率调控政策对房地产价格走势的影响差异，从而为我国未来利率调控政策的制定和实施提供一些建议。二、中美两国利率调控政策对房地产价格走势影响的可比性虽然中美两国在土地所有制、利率机制、房地产市场化程度等方面存在诸多差异，并由此带来两国房地产市场运行规律的差异，但2000年至今的中美两国利率调控政策对房地产价格走势影响还是有一定可比性的，原因主要有三点:首先，人类社会的经济发展有一定的内在规律，房地产市场发展同样存在必然规律，在理论上利率对各国［5