我国股市过度反应实证分析

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1、学校代码10125专业代码020209硕士学位论文题目我国股市过度反应实证分析姓名岳婷婷专业数量经济学研究方向金融投资数量分析所属学院统计学院指导教师孟勇二〇一五年三月十日UniversityCode10125MajorCode020209ShanxiUniversityofFinance&EconomicsThesisforMaster’sDegreeTitleEmpiricalAnalysisofOverreactioninChineseStockMarketNameYueTingTingMajorEconometricsRe

2、searchOrientationTheFinancialInvestmentQuantitiesAnalysisSchoolInstituteofStatisticsTutorMengYongMarch10th，2015学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：

3、日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密□，不保密□。在年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日摘要有效市场假说（EMH）是传统金融学的基础，为资本资产定价方面做出了巨大的贡献。上世纪80年

4、代后随着大量实证研究的推进，市场出现了大量的金融“异象”，其中股市过度反应较为典型，有效市场假说却无法给出合理的解释。随着行为金融学理论的提出，使得股市过度反应成为其重要的研究方向之一。国外学者对过度反应的研究起步较早，结论也基本达成共识，认为股市存在过度反应。而国内对股市过度反应的研究自1998年才开始，由于受到样本时期短、容量小以及方法不同等因素的影响导致观点存在很大的分歧，所以有必要对我国股市是否存在过度反应做进一步的研究论证。本文以上海股市和深圳股市分别作为研究个体，所有A股为研究对象，采用R语言软件对1995年12月至2

5、013年12月股票月度收盘价数据进行分析，运用理论和实证相结合的方法分析股市过度反应。文章首先回顾了国内外过度反应研究综述，从行为金融角度和传统金融角度分别对过度反应进行理论解释。采用市场调整的累计异常收益模型CARs来验证上海和深圳股市长期是否存在过度反应并进行比较。经过实证得出结论，认为上海和深圳股市长期都存在过度反应现象，且深圳过度反应程度强于上海股市。由于实证结果表明我国股市存在过度反应，文章将采用CAPM模型，Fama-French三因素模型等对上海和深圳股市过度反应成因做进一步检验。基于CAPM模型分析过度反应成因得以

6、下结论，其一市场风险因素不是过度反应的原因，市场系统性风险β值与回报率呈负相关，即在检验期，无论市场上涨还是下跌，输者组合的收益高于赢者组合，系统性风险却小于赢者组合；其二规模因素是过度反应的原因，规模控制后，输者组合和赢者组合之间的收益差距不再显著；其三日历效应不是过度反应的原因。然后，基于Fama-French三因素模型和新三因素模型（换手率因子代替账面市值比因子）分析过度反应成因，得出套利组合的超额收益能够被Fama-French三因素模型和新三因素模型所解释，规模、账面市值比及换手率等因素是过度反应的原因。另外，上海股市受

7、到账面市值比因素的影响强于深圳股市，深圳股市受到规模因素和换手率因素的影响强于上海股市。针对上述研究结论，文章最后从投资策略方面，市场体系建设方面及中小投资者教育方面提出建议。希望以此可以尽量减少市场过度反应，帮助更多投资者取得投资回报。关键词：行为金融，过度反应，输者组合，赢者组合ABSTRACTTheefficientmarkethypothesis(EMH)hasbeenthebaseoftraditionalfinancialtheoryandmadeagreatcontributiontothecapitalassetp

8、ricingtheory.AftertwentiethCentury80years,withthedevelopmentofempiricalstudies,alargenumberoffinancialanomaliesappearedinthe