中国资本市场ipo首日破发及市场表现研究

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1、指导小组成员万方数据孙谦方曙红张晓蓉教授副教授蜊必万方数据目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一21．引言⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．51．1选题背景⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一51．2研究内容与结构⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一71．3研究意义及创新⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．82．文献回顾⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102．

2、1IPO首日破发研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．102．2IPO折价研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．122．3IPO长期表现研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．143．理论分析与假设⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯163．1IPO定价与破发⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．163．2新股破发的理论解释⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．2市场表现与破发⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．234．I

3、PO破发现象研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯294．1样本选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯294．2变量与模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯304．3描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一324．4实证结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯355．破发后市场表现研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯445．1衡量方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯445．2上市后表现差异⋯⋯

4、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯455．3描述性分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯495．4实证结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯526．总结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一6l6．1研究结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．6l6．2研究不足与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯65参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一66万方数据2010年中国资

5、本市场开始出现了大量新股首日破发现象，到2012年新股首日破发现象依然普遍，金融界和学术界都普遍认为三高发行(高发行价、高市盈率、高募资额)是新股大量破发的主要原因，经过理论分析并非如此，那究竟是什么原因导致最近三年新股大量破发，破发新股的市场表现与未破发新股又有何差异?由于破发是国内最近三年才大量出现的异常现象，国内外对破发现象的研究均较少，本文旨在探索三高发行对新股破发的影响，挖掘其他影响新股破发以及破发程度的因素，然后分析破发与未破发股票在市场上的表现差异，一方面充实国内关于破发方面的研究，另一方面也对投

6、资者认识新股破发和参与市场投资具有实践意义。本文选择2010年和2011年在国内上市的625个IPO样本，其中首日破发样本116个。首先，本文分析了三高发行以及IPO五个利益相关者(发行公司、风险投资机构、承销商、机构投资者、一般投资者)对首日破发的影响；然后，选取破发样本分析部分因素对破发程度的影响；最后，本文比较了破发股票与未破发股票上市后一年的市场表现差异，进一步通过实证分析首日破发以及其他因素对股票上市后市场表现的影响。本文主要研究结论如下：(1)三高发行并不会导致新股更容易破发，发行市盈率越高、募资规

7、模越大，反而不容易破发；(2)IPO五个利益相关者中，承销商经验越丰富越不容易破发，机构投资者认购越积极越容易破发，一般投资者认购越积极越不容易破发，发行公司和风险投资对破发没有显著影响；(3)破发公司上市后平均超额收益率高于未破发公司，上市后120个交易日，累计超额收益率差值最大高达8％．9％，首日破发对上市后市场表现具有显著的正向影响，首日破发是投资者的过度反应；(4)一般投资者的新股投资情绪越高，新股越不容易破发，但是上市后的市场表现却更差。关键词：IPO首日破发：三高发行；IPO利益相关者；市场表现中图

8、分类号：F8302万方数据AbstractIn2010，China’Scapitalmarkethasalargenumberofnewsharesonthefirstdayofbreakingtheofferprice，thisphenomenonisstillprevalentin2012，thefinancialsectorandacademiagenerallyconsider