上市公司治理实证研究及对策建议

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1、摘要从2蛰_}鏊纪90年代裙到现在，我国证券市场用了lO年多的时间走过了发达冒家上吾年静掰程．无论在市场容鬟、交易手段、箍警蕊粥，还是上市公司数麓等方褥，都有了长是的笈展。隧着改革构深入和经济的迅速发麓，我国证券市场拥有蓬大翡发震空闯，谣券市场的鏊石一一上市公司在中国经济增长中崭露头角越来越显示磁萁麓要作阐。健是，目前上市公司在前迸中也还存在～定的闻题，其中疆突崮瀚表现就是我国上市公司总体绩散欠佳，如果不能及时解决将成为影响我馐证券市场健康发展的滚大障礴之一其原因与股权结构的特殊往以及由此决定豹低

2、效运体的公司治理有很大兼系。本文在构建了一个理论禚架的基础上，从多个褫角出发，戳我阐的1300家上市公司为研究样本，对其治理问题进行实证分析，并提出相反的建议。本文在对公司治琏结构的研究中，以委托——代理理论彳乍为指导，通过对中国的公司治理结构问题的分祈，撼出衡量公司治理水平的综合指标，并且根据综合治理指标对样本进行了进～步的分析，把定量分析和定性分析有机的结合起来。本文首先利用最小二莱法对公司的市场价值帐面价值比对各种治理变量和控制变量进行了回归分析，然后和用统计学的主元分析法，建立了公司治理水

3、平综合指标模型，并且再次利用最小二乘法对公司的市场价值帐面价值比同综合指标和控制变爨进行了回归分析。之后，按照样本中的各个公司的综合指标评分进行分组，对综合指标与公司的市场价值的关系进行了进一步的分析，进一步明确了公司的市场价值与公司的治理水平之间的内在关系。文章的实证分析表明：公司的市场价值与其公司治理结构之间存在着内在的联系，公司治理水平较高的袋司更能得到投资者的认同，能够获得更商的市场价值。各种治理变量对公司的市场价值有着明显的影响。其中对公司市场价值具有正面影响的治理变量包括：公司外部董事

4、的比例和第二大股东到第十大股东的股权集中程度。而对公司市场价值有负面影响的治理变量包括：第一大股东的持股比例、cEO是甭兼任董事会主席或者副主席、是否同时在其它市场上市、是否拥有母公司、是否国家控股。其中是否国家控股是中国特有的治理机制变爨。并且我们特别注意到，对于公司是磷同时在其它市场上市这一因豢，蕻对公司价值的影响与我们的预计不符。而正是这种不符，进一步说明了中豳公司治理、特别是信息披嚣存在着严重的问题。同时，实证分析还表明，中国的投资者也关注着公司的治理结构，并且愿意为此付出一定的溢价。在最

5、后部分，文章以实证分板的结果作为基础，联系中国实践中出现的问题，对中国上豢公司瓣渗理结构髂出了一些政策建议，鸯中国公司治理豹发展进步出计献策。本文研究的突出之处在于：一、以委托——代理理论为基础，结合中酒实际对公司治理进行了分析；二、提出了衢量公司治理水平的综合治理搬标；三、不褥将分板髑限于一点，瑟楚对公司治理结构避行了全嚣、综合豹分撂。关键词：上市公司；公司治理；市场价值；综合指标2AbstractIntheshoItperiodofoVer10yearsfromtheearlyl990stil

6、lnow'China’sstockmarketh鹊traVeledtllepaththath鹪takenthedevelopedcollIltriesmorethanahundrcdyears．GreatpTo掣essh鹤beenmadeeitherinte珊s0fmarketc印acity'tIadiI唱facilities，supeⅣisionaⅡdregIIlation，orinte衄softhen啪berof1istedcomp锄ies．Winlthedeepen_iIlgof咒fo珊an

7、drapiddeVelopmentoftheeconomy’ChinatsstockmarketenjoysimmensespaceforfIlnherdeVelopment．Asthefootstonesofmestockmarket，thelistedc舢叩蛆ieSareplayingamOrealldmoreiIⅡponaⅡtroleinC}血a’seconomicgro州h．H0wever，pmblemsdoexiStintheprogrc晒ofthe1istedcomp锄ies．Clli

8、ef锄ongtlleseistlleirlackofgoodpe血皿皿ceasawh01e．Thisproblemmaybec咖eamajorobstacletotllehcalthydcvelopmentofCllina’sstockmarketifwefailIoaddre蟠itintime．Tba粤eatextent'thecauseofthepmblemliesinthepani伽【larityOftheirequitystnlctIlre距dtheconsequ∞tpoo