国泰君安-2006年股市投资策略报告-亮剑新天地.长缨缚苍龙1209

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1、股票研究投资策略2006年股市投资策略亮剑新天地长缨缚苍龙2005年12月9日徐凌峰0755-82485879.2004年的宏观调控悄然改变了推动经济增长的主发动机，迅猛xulf@ms.gtjas.com增长的贸易顺差维持了经济波峰的景气。2006年政府投资和消费唱主角的内需发动机开始加速。孙建平.在经济减速预期下，私人投资很难有实质性启动，政府投资有必021-62580818-316sunjianping@gtjas.com要接过私人投资的接力棒。从政府投资或者财政支持中获益的产业可按如下线索寻找：本轮经济繁荣中暴露出来的产业短板、降低耗吴坚雄能和污染的技术和产业、受益于国际产业转移的大型装

2、备和机械工021-62580818-119业、节能的高新技术产业和循环经济、深化改革开放的新活跃地带wujianxiong@gtjas.com－东北地区（尤其是大型装备制造）、军工行业、传统投资领域的于洋基础设施。0755-82485666-6221yuyang@ms.gtjas.com.虽然我们仍然坚持明年的经济减速论，但处于短期调整期的中国经济依然具有全球吸引力。.中国经济处于减速小气候＋高成长大气候之中，我们提出“戴着镣铐跳舞者得天下”的命题，并且提出以下三条产业线索：谁善于转变原有行业牛市思维？谁聪明地调整扩张和收缩战略？谁在往微笑曲线两端跑？相关报告:.QFII三季度对钢铁股的投资并

3、不一定意味着其看好钢铁股明年《制度风暴谨慎穿越-2005的景气度。其对金属、非金属行业的投资比例在三季度达到33%，年中期证券市场投资策略》接近历史最高比例34%。是否也预示着QFII对金属和非金属接下来会有一定程度的减持呢？此外，从QFII三季度迅速增仓投资的2005.6.30个股来看，也是紧紧围绕新能源、铁路建设等“十一五”规划下的《新旧急交替谋定而后动新主题。-2005年四季度股市投资策略》2005.10.11.境内外市场估值水平已经基本接轨，A股、H股的价差也处于历史最小的水平。A股市场不再是漂浮在半空中的悬河，制度基础的夯实极大增强了境内市场的投资吸引力。.在06年全流通格局基本形成

4、的背景下，境内IPO市场将恢复对优质企业的吸引力，A股市场将结束边缘化。.2005年三季度上市公司业绩下滑的趋势已经出现。如果按照这种趋势下去，06年上市公司的盈利水平可能会出现负增长，这会张锦灿对本文的部分数据作出了贡献降低A股的动态估值吸引力。但是，导致本轮中国经济减速的因素应该是世界性的，其他国家或地区的企业也可能会出现盈利下滑的趋势。因此，A股市场估值的相对吸引力不会受影响。.A股市场的换手率有继续下降的压力，市场的热点必然会集中在少数板块上，因此，06年应缩小可选投资标的范围，适度集中投资。.06年5月份具备了新老划断的条件。06年6月将有占90%以上市值的公司完成股改。06年下半年

5、将主要是少部分难度较大的公司完成股改。07年和08年将出现限制流通的股份向市场减持的高峰。.与港股估值相比，境内航空、传媒、电子、建材行业高估的幅度非常大，这几个行业受新老化断的冲击将会非常大。而银行、化工、运输、煤炭、黑色金属、房地产行业则明显低估，这几个行业和其他估值水平与港股接近的行业则不会受到新老划断的冲击。很明显，目前A股整体估值水平尚可，但存在着因行业间估值水平的差异带来的结构性压力。.并购本身是一个价值活动,近期一些外资以高出二级市场成本的代价并购境内的企业,是因为外资确信其可以帮助境内的目标企业找出公司核心竞争力的内外潜在的领域,并以此扩展或增加企业竞争力。我们采用市销率这个指

6、标来判断行业或企业的外资并购潜力。.外资并购的重点行业集中在资源类行业（如钢铁、金属非金属）、资产类行业（如房地产）、限制少壁垒低的行业（如零售）、特殊性行业（如金融服务业）。.通过对境外市场新股投资的收益率统计可以发现，如果在新股发行阶段就全力介入，将会取得较为可观的收益。如果在新股上市阶段介入新股，收益率就没有保障，甚至可能会出现亏损。.成熟市场上钢铁行业波动经验告诉我们，从估值角度出发，在景气回落的过程中，PE角度的估值只能作为相对次要的参考，而PB在0.8之下是相对安全的区域，而ROE趋势方向的判断是很好的辅助选择中线买点的指标。对于钢铁股而言，PE足够低不能作为中线买点的有力依据。估

7、值是精确的，景气的趋势判断又往往是模糊的，但“模糊的正确比精确的错误好”。我们推测钢铁行业明年的景气度将继续下降，我国钢铁行业的目前状况更类似于美国99年之后的情形——净利润从增速回落到净利润绝对数值的回落。06年钢铁行业很难出现中线的买点。钢铁行业的投资经验可以类推到其他周期性特征强的行业。虽然国内周期性特征强的公司股价已先于行业景气度出现回落，但今年三季度众多周期性行业出现向下的利润拐点。.我