国泰君安-05年四季度股市投资策略1010

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1、股票研究投资策略2005年四季度股市投资策略新旧急交替谋定而后动2005年10月10日徐凌峰0755-82485879.尽管上半年宏观经济数据表现非常抢眼，由于经济龙头和先行者xulf@ms.gtjas.com浙江、江苏、上海和广东四地经济增长已向下调整，所以全国经济增长也将进入减速区域。王炫0755-82485666-6075.在短暂的投机复辟之后，接下来的以绩差股价值回归为特征的结wangx6244@gtjas.com构性调整将势在必行孙建平021-62580818-316.经济增长方式转变、产业间利润从不平衡走向平衡、和谐社会建sunj

2、ianping@gtjas.com设等也要求粗放型、数量型的经济增长减速。由于政府投资成为经济景气的下一个旗手，消费至少可保持近年来10％以上的实际增吴坚雄长，工业品和粮食产量很难出现集中性大规模过剩，因此，减速的021-62580818-119wujianxiong@gtjas.com终点既非衰退，也非通缩。于洋.“利润的增长水平和股指表现高度正相关”的这一成熟市场的经0755-82485666-6221yuyang@ms.gtjas.com验同样适用于中国股市。.从整体上来看,新老划断不会对现有的估值体系产生冲击，但存在着因行业间估值水平

3、的差异带来的结构性压力。.在韩国80年代和90年代初期的三个经济减速时期，非金属矿、机械、基础金属三个重化工业特征明显的行业表现最为突出。中国目前正在经历的经济减速并不会改变重化工业化的进程，因此，我相关报告:们行业投资选择仍然不能脱离重化工业化的产业发展背景《制度风暴谨慎穿越-2005.周期类股票在遭到境内机构的持续减持后，在整个经济并不会出年中期证券市场投资策略》现衰退的背景下，部分行业应该存在价格反弹所带来的交易性的机2006.6.30会.未来国际产业转移中国的最大亮点在于船舶、机电（以港口机械、模具、机床、半导体等为代表）、装备制造（

4、以石化、化工、动力等专用设备装置为代表）等行业。.在宏观稳步降温、产业政策频繁调整阶段，经济将更多体现出结构性变化特征，各产业之间的差异分化将加大，不同产业会出现冷热不均。周期性行业之间也是如此，而非齐涨齐跌、大起大落之格局。.周期板块和防御性板块相对走势趋于稳定，两类公司的估值差异仍然较为明显。我们依然坚持今年年初以来的在上游和下游、周期和防御各类行业中有选择的多样化投资策略。我们中期策略中的基本判断依然有效：“总体上，我们认为在估值和经济基本面交互影响下，防御和周期两类板块将更多体现出一定的轮动特征。政策变化导致的估值理念摇摆，商品价格走

5、势、宏观经济政策将成为板块轮动的动力。下半年的投资策略应更趋于动态调整，积极把握轮动脉络，贯彻灵活的防御策略。”.对于国内能源和原材料领域，我们依然看好：全球定价、国内产能扩张有节制的行业，和上下游一体的资源型企业,主要集中在石油、石化，资源型有色金属行业。对于煤炭行业和部分高端钢材企业我们表示审慎的乐观。.投资景气持续或景气复苏行业中的景气公司的“双景气”策略值得推荐。从行业内景气公司家数的历史比较看，能源、工业——资本货物、金融——银行三个行业的景气公司家数创出历史新高，说明这三个行业景气达到历史高点。目录一、减速终点站：此站不关衰退与通

6、缩经济牛气背后：减速的熊影已至产业投资回报预期向淡：温州人成为风向标政府投资：接过私人投资的接力棒消费：牵马到河易、强马饮水难难以出现的衰退和通缩：可以实现的经济平衡二、新旧急交替：大转折的前奏人民币升值：股市的机遇股改含权：整体估值吸引力提升浮华背后：投机复辟之后的结构调整将势在必行利润下滑的隐忧：没有免费的午餐新老划断：整体估值水平尚可、存在结构性压力经济减速时期的产业选择：韩国股市的经验另类的QFII：不惧周期波动三、减速下的产业生态：从共同富裕走向贫富不均产业集群：摊开国际产业转移中国巨画的另一只手减速下的产业生态：各产业之间的差异分

7、化将加大弹性防御：防御和周期之间的轮动高资源价格时代来临：全球经济和股市已具备消化能力部分投资品：启动政府投资的受益者部分上游价格的回落：少部分中下游行业受益值得期待谋定而后动：稳健的“双景气”策略国泰君安行业投资吸引力评级一、减速终点站：此站不关衰退与通缩与美国经济上半年的强劲增长令华盛顿和华尔街大跌眼镜一样，中国经济上半年的牛气也让世人大呼惊讶。在连续飚升的贸易顺差和有限放慢的固定资产投资的推动下，中国宏观经济依然牛气冲天。5月初著名经济学家托马斯·弗里德曼在《纽约时报》上撰文《让我们为中国祈祷吧》，提出“中国经济如果出麻烦，整个世界都会

8、倒霉，中国的稳定是我们的问题”。中国经济的稳定当然首先是中国自己的问题，回顾这一轮宏观调控，我们可以得到“模糊的正确”的认识，即政府调控的本意在于缓和经济增长中的数