1999 穆迪债券评级进化后的意义

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1、www.moodys.com穆迪评级方法全球评级方法1999年8月目录：穆迪债券评级进化后的意义概要1符号及定义常务委员会的产品为甚么评级在不同行业可能会具有不同意义？2不同行业的分野可能会随着时间而继续缩小4穆迪报告“TheEvolvingMeaningofMoody's对预期损失的强调程度与日俱增4评级与业务周期5BondRatings”的中文翻译本次级债务和优先股评级6（中文为翻译稿，如有出入，以英文为准）迈向评级一致性6分析师联系：概要纽约1.212.553.16531909年，约翰穆迪（JohnMoo

2、dy）为铁路债券引入了一个简单的分级系统，该系RichardCantor统归纳了信用质量的多维特性–财务实力、违约频率、损失严重性、以及过渡风团队董事总经理险。随着他的评级被应用到其他债券市场环节，市场对信用质量的不同方面的相对JeromeS.Fons强调程度亦有所变化，从而满足这些不同市场的投资者的期望。虽然投资者以往均ChristopherT.Mahoney欢迎（其实是要求）信用质量具有针对特定市场的定义，但是资本市场对这些特性副主席/穆迪投资者服务公司所给予的价值，已随着债券市场历史区隔的减退而逐渐消失。

3、过去20年，穆迪已采DouglasWatsonKennethJ.H.Pinkes取步骤，通过日益强调以预期损失率（预期违约率和损失严重性的乘积）作为信用质量的主要衡量，从而实现不同市场间的更大可比性。然而，为了回应一些对于违约和过渡风险高度敏感的投资者的需要，穆迪将继续在某些行业重视上述方面的信用风险。评级方法穆迪全球评级方法穆迪债券评级进化后的意义为甚么评级在不同行业可能会具有不同意义？穆迪的评级旨在为资本市场参与者提供一个框架，以便对各项债务证券的信用质量进行比较。一个信用评级往往会将大量的多样化信息归纳为

4、一个单一符号。信用质量揉合了相对违约机率、损失严重性、“财务实力”和1“过渡风险”。因此，具有相同信用评级的债券可能在整体信用质量上可以互相媲美，但在特定的信用质量特点上却可能有所不同。对于多个环节的信用而言，其信用状况很多时候都是倚靠隐含的第三方支持。虽然这些支持的可能性可能很高，且可以预测，但并非受到保证。因此，虽然这些环节的相关平均预期损失可能很低，但如果预期的救助未能实现，则个别信用可能随时会违约。因此我们倾向减少考虑这种隐含支持，而“重视”该信用的独立财务实力。这反映了市场对事件风险的认知规避（per

5、ceivedaversion），事件风险是指一个单一事件（此处是指撤回第三方支持）可以导致信用质量发生重大变化，甚至完全违约，而不能先通过降低评级类别来逐渐“过渡”的可能性。因此，这些环节的预期损失率就评级类别而言会倾向低于那些财务实力和预期损失较为高度相关的环节。（事实上有些投资者曾经批评评级机构对隐含的第三方支持授予任何权重，他们认为评级只应该反映内在实力。我们选择对这种支持给予分析性权重是因为这种支持会影响预期损失。）在某一市场行业内，具有相同评级的债券倾向会在整体信用质量和特定的信用质量特点上可以互相媲

6、美。为了获得某一特定行业内相对信用质量的一致性框架，评级必须只与违约可能性紧密相关，因为不同发行人在违约时的预期损失严重性、评级波动性和过渡风险一般而言都是相同的。然而，在债券市场的若干环节之间和若干环节之内，这些方面的信用质量的相对影响力会有所不同。美国债券市场以往可细分为至少4个行业–企业、市政、投资者持有的公用事业、以及结构融资。个人投资者很多时候只会买入其中一个这些行业的证券，而借款人很多时候都只会在其中一个这些行业发行证券，很少会在所有这些行业买入或发行证券。在这些市场发行的证券在很多方面都各有不同，

7、例如流动性、价格波动性、以及现金流的时间性。然而，也许最重要的区别就是，某一评级类别内的违约经验和信用损失以往在这些不同市场都各有不同，反映出不同市场的投资者以往都具有颇为与众不同的信用顾虑，而穆迪（像其他评级机构一样）已经对此作出回应，将这些不同顾虑纳入评级授予时的考量。此外，在这些环节内，投资者希望评级能尽可能提供最多区别。因此，穆迪以往在其评级授予中很多时候都会强调每个行业内信用风险的排序，而不是不同行业之间的可比性。因此，每个行业都使用了一大部分的评级标准，即使出来的结果是某一行业的最低评级信用的信用可

8、靠程度高于其他行业的类似评级信用。无可避免地，这种区隔要冒上一个风险，就要会夸大了某些环节的信用风险，同时淡化了不同环节之间的评级的可比性。在企业行业方面，违约一直以来都相对地普遍，但损失严重性却难以预测。大多数投资级的企业债券长期由机构投资者持有，这些投资者一般都不喜欢违约风险（不论严重性如何），但尽管如此，他们却具有一个整体的预期回报取向。为了满足这些投资者的需要，穆迪对工业和金融