个股异质性波动的分析与应用.pdf

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1、个股异质性波动的分析与应用学位类型：同等学力论文作者：刘裕良培养学院：金融学院专业名称：金融学指导教师：曹诗男副教授2015年11月万方数据TheanalysisandapplicationofIdiosyncraticVolatilityamongstocks万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法

2、律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月

3、日导师签名：年月日万方数据摘要关于股票风险和收益之间的相关性一直是投资者和学术界关注的热点，根据经典的资本资产定价(CAPM)模型理论认为资产收益率的风险完全由系统性风险决定,投资者可以通过构建多样化的投资组合来抵消特质风险，而特质风险(非系统性风险)在股票价格中不会得到体现。即公司的特质风险与预期收益无关,不需要得到额外的风险补偿。但是近年来有学者研究发现公司特质风险与预期收益存在着明显的负相关关系,即异质性波动之谜。本文针对样本区间2002年1月30至2015年6月30日中国股票市场的个股月收率数据进行了实证研究。本文以个股月收益率波动、CAP

4、M模型的贝塔系数、个股异质性波动进行投资组合分析，验证中国A股市场也存在低异质性波动组合获得高收益的异质性波动之谜。结合公司规模、账面市值比、换手率、动量效应因子进行二维分组，发现随着异质性波动增加，组合的收益率还是不断降低，即公司规模、账面市值比、换手率、动量效应并不能解释异质性波动与预期收益的负相关性。最后采用Fama-Macbeth横截面两步回归法，对二维分组构建的多个投资组合集进行横截面回归，发现无论哪种分组组合集，异质性波动因子都是负值，即高异质性波动风险并没有得到高收益的正向补偿，同样验证个股异质性波动与预期收益存在着负向关系。同时应用

5、向量自回归模型(VAR)来研究基于异质性波动分组的投资组合收益率与沪深300指数之间的相关关系。以2002年1月30至2015年6月30日的日对数收率率数据为研究对象，通过序列平稳性检验，建立组合收益率和沪深300指数的向量自回归模型；利用Granger因果检验来验证异质性波动分组的收益率和沪深300指数之间是否存在真正的动态因果关系；采用脉冲响应函数和方差分解来分析个股组合收益和大盘指数之间相互作用的强弱。最后再根据个股异质性波动与大盘指数的相关性，建立投资组合并进行实证研究。关键词：异质性波动，向量自回归模型,格兰杰因果检验I万方数据Abstr

6、actOnthecorrelationbetweenthestockriskandrevenuehasalwaysbeenthehotspotoftheinvestorsandacademia,accordingtotheclassicaltheoryofcapitalassetpricingmodel(CAPM)thinkthattheriskofreturnonassetsiscompletelydeterminedbythesystemicrisk,investorscanbeoffsetbybuildingadiversifiedinves

7、tmentportfoliorisk,andidiosyncraticrisk(notsystemicrisk)willnotbereflectedinstockprices.Thatcompanyhasnothingtodoidiosyncraticriskandexpectedreturn,don'tneedtogetextrariskcompensation.Butinrecentyearssomescholarsstudyfoundthatthecompanyidiosyncraticriskandexpectedreturntherear

8、esignificantnegativecorrelationrelationship,namelytheheteroge