243622_中金公司-090401-证券业日均股票交易额还

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1、行业研究2009年4月1日证券业观点聚焦王松柏分析员日均股票交易额还有多少想象空间？wangsb@cicc.com.cn短期内基本面驱动因素已经有限投资提示：除中信证券存在补涨动力外，目前多数证券公司的股价已经反映了全年日均股票交易额乐观假设下的估值，短期内股价走势将高度取决于事件性机会（年报高送转、季报超预期、创业板推出等）以及股票市场走势。理由：根据中金公司宏观组和策略组的预测，宏观经济和股票市场09年将呈现“前高后低”的走势。鉴于目前投资者对全年宏观经济和股票市场仍存在较大分歧，我们将09年日均股票交易额的估

2、算分为上半年和下半年两个阶段，在每一阶段中进一步根据宏观经济和股票市场的走势划分为保守和乐观两种情景，进而估算09年全年的日均股票交易额。悲观假设下日均股票交易额为800-1000亿元。在悲观假设下，09年上半年宏观经济和股票市场走势都呈现上升的趋势，保守的假设日均市价总值换手率在0.7%-0.9%之间，即换手率水平将处于牛市过程中相对较低的水平，09年上半年对应的日均股票交易额约为1000-1200亿元。09年下半年，如果宏观经济和股票市场“前高后低”的判断正确，宏观经济和股票市场都将转坏，则日均市价总值换手率

3、也会下降至0.4%-0.6%，即换手率水平将处于牛市和熊市之间的水平，照此推算，09年下半年日均股票交易额将回落至600-800亿元。乐观假设下日均股票交易额为1600-1900亿元。在乐观假设下，维持09年上半年宏观经济和股票市场走势都呈现上升趋势的判断，激进假设09年上半年日均市价总值换手率将维持在目前水平上，即1.0%-1.2%之间，则09年上半年的日均股票交易额约为1400-1700亿元。在乐观假设下，如果宏观经济和股票市场09年下半年将仍然维持转好的趋势，日均市价总值换手率也和上半年持平，则对应的日均股

4、票交易额进一步提高至1800-2100亿元。估值：我们继续采用PB-ROE的办法对证券公司进行估值。在不考虑创新业务带来的估值倍数提升的情况下，由于中国证券公司不存在杠杆，因此在ROE为零的情况下，证券公司对应的PB为1倍。ROE每提高1个百分点PB提升0.1倍，创新类证券公司由于将率先受益于创新业务（融资融券、股指期货等），我们给予0.5倍PB的溢价，规范类证券公司不给予创新业务溢价。在自营业务投资收益率不变的假设下，敏感性分析显示中信证券隐含的日均股票交易额为1200亿元，吉林敖东隐含的日均股票交易额为1800

5、亿元，而宏源证券和辽宁成大隐含的日均股票交易额为1900亿元，其他中小证券公司隐含的日均交易额已经在2000亿元以上。风险：宏观经济和股票市场09年下半年的走势在乐观假设和悲观假设下对日均股票交易额预测影响巨大，股票市场走势变化对自营业务投资收益率影响巨大。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服

6、务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。证券业：2009年4月1日目录日均股票交易额换手率已超过历史最高值..............................................................309年第1季度股票交易额同比基本持平.............................................................309年第1季度

7、日均股票交易额换手率已超过07年..............................................3最乐观情况下09年日均股票交易额将达到1900亿元............................................4悲观假设下日均股票交易额为800-1000亿元......................................................4乐观假设下日均股票交易额为1600-1900亿元.........................

8、...........................4多数证券公司隐含日均股票交易额已经在1700亿元上方........................................6插图图1：09年第1季度日均股票交易额同比基本持平.........................................................3图2