中金公司推荐股票——云天化

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1、中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited中国:化工行业推荐2004年2月19日张金涛zhangjt@cicc.com.cn云天化(600096/11.77元)(8610)650511662004年有望继续高速增长要点：主要财务指标财务预测（百万元）2001A2002A2003E2004E2005E•云天化将在2月24日公布2003年年报。我们预计主营业务收入8869791,3021,5601,757公司全年净利润为2.08亿元，每股盈利0.56元，增（+/-）16%11%33%20%13%主营业务利润245308409

2、495546长36%。预计全面摊薄的每股盈利为0.51元，比2002（+/-）-8%26%33%21%10%年增长22%。利润增长将主要来自于尿素产量和价营业利润145178249336374格的增长。（+/-）-28%23%40%35%11%净利润155153208292323•我们预计云天化在2004年业绩仍能够保持较高的每股盈利（元）0.420.420.560.790.88增长速度，业绩的增长动力主要是尿素价格上涨和（+/-）-6%-1%36%40%11%产量的增加以及玻璃纤维产量的增长。全面摊薄每股盈利（元）0.420.420.510.720.80（+/-）-6%-1%22%

3、42%11%•尽管国家为了平抑高涨的化肥价格实施了多项优惠市盈率(摊薄前)28.028.320.914.913.4政策，但是，我们认为，多种因素将导致尿素价格市盈率(摊薄后)28.028.323.216.314.7的上涨仍然不可避免。市净率3.93.63.63.32.9•我们根据调整后的尿素价格假设和玻璃纤维产量假EBITDA262337434508551（+/-）-4%29%29%17%8%设调高了04/05年的盈利预测。目前云天化2004年EV/EBITDA161814119预测市盈率（全面摊薄后）仅为16倍，远低于同类现金分红收益率1.7%3.4%1.9%2.7%3.0%上市公

4、司。以化肥行业这两年的增长前景和较小的净资产收益率13.0%12.7%15.6%19.4%19.0%投入资本回报率23.2%14.2%10.5%9.4%13.8%盈利波动风险，我们认为其合理的市盈率范围应该在18-20倍。我们维持“推荐”的评级。资料来源：彭博资讯，近期股价表现正文(%)云天化上证A股指数预计2003年业绩增长36%120云天化将在2月24日公布2003年年报。我们预计公110司全年净利润为2.08亿元，每股盈利0.56元，增长10036%。预计全面摊薄的每股盈利为0.51元，比2002年90增长22%。利润增长将主要来自于尿素产量和价格的80增长。我们估计云天化全年

5、尿素产量为62万吨，比2002年增加17%左右，销售价格则上涨10%左右。706002-0702-1003-0103-0403-0703-1004-01资料来源：彭博资讯本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式

6、翻版、复制、刊登、发表或引用。云天化2004年有望继续高速增长图1.国内国际尿素价格和国内无烟煤价格国际尿素价格（左轴）国内尿素价格（左轴）国内无烟煤价格（右轴）我们预计云天化在2004年业绩仍能够保持较高的增长（元/吨）速度，业绩的增长动力主要是尿素价格上涨和产量的1500（元/吨）650增加，以及玻璃纤维产量的增长。我们预计公司20041400600年尿素产量将达到68万吨，比2003年增长10%左右，1300550销售价格上涨5%左右；玻璃纤维的产量有望超过6万1200500吨，比2003年增长25%以上，主要得益于2003年三季度新投产的三万吨产能。1100450100040

7、001/0303/0305/0307/0309/0311/03尿素价格上涨不可避免资料来源：CPCIA尽管国家为了平抑高涨的化肥价格实施了多项优惠政策，包括对化肥生产用电实行优惠电价，铁路运输继续实行优惠运价，免征铁路建设基金，并从2004年1表1：2003年氮肥产量和进出口量(折纯100%)月1日起恢复对尿素生产增值税先征后返50%的政策（万吨）2003年1-11月上年同期同比变化(%)等。但是，我们认为，多种因素将导致尿素价格的上产量2,610.532