国际农产品价格波动风险研究

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1、财贸研究2010．5国际农产品价格波动风险研究悄息惠(南京大学商学院，江苏南京210093；安徽财经大学现代金融研究所，安徽蚌埠233030)摘要：基于GED分布，在多种GARCH类模型族假设下，实证研究国际农产品价格指数对数收益率的均值和波动性。以此为基础，利用VaR模型、ES模型以及后验检验方法计算国际农产品价格波动的风险特征。实证结果表明：国际农产品市场的价格波动性风险比较大；国际农产品市场中极端事件发生的可能性大于正态分布下的可能性；2005年以来，国际农产品价格波动性风险有明显增大的趋势。中国要密切关注国际农产品价格波动情况，并提前做出预测，以避免国际农产品价格的大幅波动造成过

2、大的影响。关键词：农产品价格；价格波动；风险测度中图分类号：F304．3；F740．3文献标识码：A文章编号：1001—6260(2010)05-0063—07一、引●■言‘J粮食等农产品是人类生存之基，我国通货膨胀测度因子消费者价格指数(CPI)的构成中，食品类所占比例最大，农产品价格的波动不仅直接影响人们的基本生活水平，而且将直接影响社会价格总水平。近些年来，国内外专家学者对农产品价格波动问题都比较关注。国内外关于国际农产品价格的研究主要集中在如下几个方面。第一，侧重于研究究竟是哪些因素影响国际农产品价格波动。Trostle(2008)从短期和长期、供给和需求方面讨论了影响国际农产品

3、价格波动的因素并说明它们是如何促进农产品价格上涨，还评估了未来的前景；胡冰川等(2009)分析研究了国际农产品价格波动的因素，表明从长期来看生物质能源的发展对农产品价格有着重要的影响。第二，对国内外农产品价格波动传导的研究。Confon(2004)研究了某些农业市场中的价格传输，结果表明与拉美和亚洲市场相比，非洲市场具有更不完整传输的特点；Brooks等(2005)估计了巴西的跨界和国内农产品价格传递并研究了农业政策改革的传递。第三，对国际农产品价格波动预测方法的研究。Benavides(2004)基于玉米和小麦价格数据，研究了历史波动模型、隐含期权模型和综合预测模型的波动性预测精度，实

4、证结果表明：综合预测模型是最准确的，有最低的均方误差，而隐含期权模型优于历史波动模型。第四，对国际农产品长期趋势以及相关政策建议的研究。Westcott(2007)研究了乙醇行业在美国的发展以及农业部门的调整，认为潜在的市场波动可能会进一步降低农产品库存和需求无弹性并使农产品市场更容易受到冲击；Tweeten等(2008)研究了长期的全球农业产量供需平衡和实际的农产品价格趋势，并从增加供给和控制需求两个角度探讨了应对措施。农产品是人类最基本的需求，本身就具有较低的需求弹性。近年来生物质能源的发展进一步降低了农产品的需求弹性。自1980年以来，国际农产品价格指数已经经受了好几次幅度较大的波

5、动，意味收稿日期：2010—03—08作者简介：何启志(1974一)，男，安徽巢湖人，南京大学商学院理论经济学博士后，安徽财经大学现代金融研究所所长，副教授。基金项目：安徽省高等学校省级自然科学基金项目(KJ2010BO03)。一63—着国际农产品价格具有较大的波动性风险。而在现有研究国际农产品价格的文献中，从实证角度研究国际农产品价格波动风险的文献还比较少。VaR(风险价值)模型和方法是一个测度市场风险的较好技术手段，本文利用VaR方法实证研究了国际农产品价格指数的波动性风险，同时考虑到VaR本身所固有的局限性：不满足一致性公理和尾部损失测量的非充分性(林辉等，2003)。本文还利用E

6、S(期望损失)方法测度了国际农产品价格指数风险，并进行了国际农产品系统性风险的波动性分析。文章以下部分的结构安排如下：第二部分介绍了金融工程领域经常用来综合测度市场风险的VaR模型、Es模型以及对风险测度模型进行检验的后验检验方法；第三部分基于前面介绍的模型和方法并结合GED分布以及GARCH类模型族知识，对国际农产品价格指数的波动性风险进行了实证研究和系统性分析；第四部分是最终的结论。二、风险测度模型介绍现代金融理论和实际应用中用来测度各种风险的模型主要有VaR模型和Es模型。VaR模型的主要优点之一是通过数理方法和金融计量技术将很多不可观测的主观因素转化为客观概率数值，从而显性化“隐

7、性风险”，这样使金融市场参与者和监管者很容易定量管理和控制金融风险(林辉等，2003；龚朴等，2005)。虽然VaR模型自被提出之后得到广泛应用，但与此同时，无论学者还是从业人员也都意识到VaR模型还缺乏一些基本特性，例如一致性。因此，ES成为VaR最流行的替代品(Harmantzis，etal，2006)。为了后面章节实证研究的需要，首先介绍一下VaR模型和Es模型的一些相关计算方法。(一)VaR模型本文基于参数化方法来研究国际农