宽松货币政策与新兴市场经济体的政策选择_张怀清 (1)

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1、货币理论与政策MonetaryTheory&Policy宽松货币政策与新兴市场经济体的政策选择*张怀清内容摘要：金融危机爆发后，发达经济体实施的宽松货币政策逐步增强。对于新兴市场经济体而言，关注的主要是发达经济体宽松货币政策的实施和退出引起的全球流动性及其导致的国际资本流动对新兴市场经济体的冲击。在目前的国际经济金融格局下，新兴市场经济体及其他发展中国家货币政策空间选择有限，如何把国际资本的冲击减小到最低限度成为新兴市场经济体面临的问题。可采取的主要政策措施包括加强资本流动的控制等。关键词：宽松货币政策新兴市场经济体政策中图分类

2、号：F831文献标识码：A英格兰银行美联储欧央行日本银行引言截至2013年初，主要经济体经济还没有完全恢复，仅有美国经济稍有起色，欧元区经济继续萎缩，英国经济增长动力不足，日本经济还没有明显好转的迹象。在这种背景下主要发达经济体的非常规货币政策的力度逐步增大，图1发达经济体中央银行资产与GDP之比②截至2013年5月，美、欧、日和英国的中央银行资产负债表已经达到历史最高水平①（见图国家货币政策选择空间有限，如何把国际资本1）。对于发达经济体而言，在金融危机爆发初的冲击减小到最低限度成为新兴市场经济体面期，宽松货币政策主要是稳定金

3、融市场，后来临的问题。侧重于促进经济恢复增长。而对于新兴市场经本文以下分为四个部分：第一部分讨论宽济体而言，关注的主要是发达经济体宽松货币松货币政策对全球流动性的影响；第二部分为政策引起的全球流动性及其导致的国际资本流新兴市场经济体在全球经济金融领域的弱势地动对新兴市场经济体的冲击。在目前的国际经位；第三部分为新兴市场经济体面临的挑战；济金融格局下，新兴市场经济体及其他发展中第四部分是结论。作者简介：张怀清，经济学博士，中国人民银行金融研究所。*基金项目：作为“国际铸币税的测算”的阶段性成果，本文感谢国家自然科学基金项目（710

4、73021和71173233）的资助。感谢匿名评审专家的有益建议。本文不代表作者所供职单位的观点，文责自负。①这里为了简略，仅仅列出了1998年至2012年的数据，对之前的数据感兴趣的读者可向作者索取。②本文作者依据美联储、欧央行、英格兰银行及日本银行网站数据计算所得。4国际金融研究/2013·10MonetaryTheory&Policy货币理论与政策币政策；在社会流动性过剩时，采取紧缩的货一、宽松货币政策与全球流动性币政策。但在另外一些情况下，货币政策是宽松的，但流动性仍然不足；货币政策是紧缩的，（一）发达经济体的宽松货币政

5、策与全球流但社会流动性仍然过剩。因此，在理解当前全动性球流动性问题时，从发达经济体实施宽松货币全球流动性由政府部门（一般为中央银行）政策未必得出全球流动性必然过剩的结论。提供的流动性和私人部门创造的流动性两部分（二）金融危机爆发以来全球流动性变化组成。一方面，政府部门提供的流动性是核心，上述发达经济体与全球流动性的关系表明，但其占经济中总流动性的比例很低。另一方面，这次发达经济体宽松货币政策与全球流动性的私人部门创造的流动性依赖于政府部门提供的多寡存在两种可能性：一是诸如美国、欧洲等流动性但私人部门创造的流动性占总流动性的在金融

6、危机初期出现的状况，在发达经济体内，比重较高，并在经济金融中承担重要作用。因私人部门由于资产风险溢价上升，创造的流动此，全球流动性的多少及影响很大程度上取决性过低，即使发达经济体货币政策当局及时采于政府部门提供的流动性及私人部门依据政府取了过度宽松的货币政策，但发达经济体内部部门提供的流动性创造的流动性的多少。并没有出现流动性过剩问题，也没有导致全球发达经济体的流动性状况对新兴市场经济流动性过剩，并且在发达经济体内私人部门创体影响巨大。由于美元、欧元、日元和英镑等造的流动性不足的情况，国际资本甚至从新兴发达经济体的货币在国际货币

7、体系中占据主导市场经济体回流发达经济体。二是发达经济体地位，全球流动性的多少依赖于发达经济体的内私人部门创造流动性过度，从而导致发达经流动性状况，新兴市场经济体及其他发展中国济体内部流动性过剩，并且影响全球流动性。家的流动性状况对全球流动性状况的影响甚小。因此，这次发达经济体实施宽松货币政策是否国际资金流动受发达经济体国内流动性状况和导致全球流动性过剩，主要依赖于全球私人金新兴市场经济体的经济金融状况的影响，这主融机构创造流动性的状况。要和国内外利差、金融创新及投资者的风险偏在这次金融危机初期，全球流动性是不足好有关，并且私人部

8、门创造的国际流动性很大的。尽管发达经济体的货币当局实施宽松的货程度上是内生的。在发达经济体流动性过剩的币政策，基础货币量大增，但由于不确定性的情况下，全球流动性是过剩的，国际资本从发存在，发达经济体内资产风险的溢价很高。这达经济体流向新兴市场经济体，并引起新兴市