中国货币政策与股市价格的响应——基于泰勒规则的实证研究

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1、万方数据指导小组成员名单干杏娣教授李维森教授罗长远副教授罗汉副教授潘宁副教授万方数据摘要近年来，随着中国利率市场化进程的加快，如何确定最优的利率水平稳定货币，促进宏观经济持续发展，成为货币政策制定过程中最为关键的问题。资产价格波动引起的次贷危机和规模日益扩大的中国资本市场使得货币政策在稳定货币，促进宏观经济持续发展的同时，是否应对资产价格做出反应成为学术界和货币当局广泛争论的问题。本文在泰勒规则的基础上，总结当前学术界研究泰勒规则与资产价格关系的的各种成果，引入股票市场价格波动因素对泰勒规则进行扩展，实证研究中国货币政策对股市价格的反应。本文选用2000年l

2、季度到2012年4季度中国的宏观经济数据，分别对比研究和检验了静态泰勒规则、前瞻性静态泰勒规则、动态泰勒规则和前瞻性动态泰勒规则对股市价格波动的反应。研究结果表明，中国的货币政策是一种不稳定的货币政策规则，通货膨胀或紧缩的产生于发展有着自我实现机制。研究结果也表明中国的货币政策较为平稳，采用渐进式的调整，有利率平滑行为，但前瞻陛特征不显著，预期通胀对中国货币政策的影响效果有限。货币政策对股价的反应也不显著，资产价格波动并未影响中国的利率政策。由于中国的汇率制度、管制利率、人民银行独立性地位和股市特殊性，泰勒规则在具体实施和应用上存在一定限制。中国货币当局应提

3、高对通胀和产出缺口的调整程度，增强政策的前瞻性、针对性和灵活性；实现股市的市场化运作，促进股票市场的开放性、公平性和规范发展，稳步推进利率市场化改革，完善货币政策的传导机制，实现金融资源合理配置，促进中国经济持续发展。关键词：货币政策，股价，利率，泰勒规则中图分类号：F82万方数据AbstractRencently，withChma’Sprocessoftheinterestratesliberalizationreform,howtooptimizetheinterestratetomaintainmonetarystabilityandstimulate

4、themacroeconomicdevelopmentisthemostessentialissueinthemonetarypolicyformulation．ThesubprimemortgagecrisiscausedbyassetpricevolatilityandtheincreasingsizeofChina'scapitalmarketarousedwideanddeepdebatesinacademicandmonetaryauthoritiesthatwhethermonetarypolicyshouldrespondtoassetpric

5、esratherthanonlystabilizingthecurrencyandpromotingsustainableeconomicdevelopment．Thisdissertation，basedonthetraditionalTaylorrule，summarizesacademicresearchacievementconcerningtherelationshipbetweentheTaylormleandassetprice，introducesthestockpricefluctuationsfactortoextendtheTaylor

6、ruleandempiricallystudiesthereactionofChina’Smonetarypolicyonstockmarketprice．Basedonthequarterlydatafrom2000to2012,itexaminestheapplicationofstaticTaylorrule，forward-lookingstaticTaylorrule，dynamicTaylorruleandforward-lookingdynamicTaylormleonstockprice．Theresultshowsthatchina’Smo

7、netarypolicyisanunstablerule．Insuchanunstablemonetarypolicyregime，thegenerationanddevelopmentofinflationordeflationisofaself-fulfillingmechanism．ItalsoshowsthatChina’Smonetarypolicyhas．interestratesmoothingbehaviorwithagradualinterestrateadjuslment,howeverforward—lookingcharacteris

8、ticsarenotsignificantinpol