财务指标在股票投资决策中的有用性

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1、财务指标在股票投资决策中的有用性——基于中国证券市场的实证研究(Ontheusefulnessoffinancialratiosininvestmentdecision-making:AnempiricalstudybasedonChinesesecuritymarkets）陆正飞宋小华LuZhengfeiSongXiaohua(北京大学光华管理学院，100871)摘要：本文以中国A股上市公司为研究对象，采取因子分析和Logistic回归分析的方法，研究财务指标对股票超额回报的解释能力。研究发现：就A股市场整体而言，通过财务指标预测股票超额回报的能力没有得到有力的证明，但回归模型对超额

2、回报预测的准确率高于随机分布的准确率，表明市场上还是存在一定的盈利模式；影响股票超额回报的财务指标随时间变化而变化，表明中国证券市场尚未成熟稳定；而且，反映公司发展能力的财务指标几乎出现在所有的回归结果中，表明此类财务指标对股票投资者具有较强的指导意义。Abstract:ThispapertakesA-sharecompanieslistedinShanghaiandShenzhenExchangesasresearchingsample,adoptsfactoranalysisandLogisticregressionanalysistostudythefinancialratios

3、’interpretativeabilitytotheexcessstockreturns.Thefollowingconclusionsisdrawn:First,theresultcan’tbestronglysupportedthatabnormalreturnscanbepredictedbyfinancialratiosregardingthewholemarket,butthecorrectpercentageofabnormalreturnsbyourmodelishigherthanthatofstochasticdistribution,whichmeansthema

4、rkethassomepayoffmode;Second,thefinancialratiosthatworkonabnormalreturnsarechangingwiththeperiod,whichmeansChinesesecuritymarketisn’tmatureandstableyet;Third,thefinancialratiosinrelationwithgrowthabilityalmostexistinallmodels,whichmeanssuchratioshaveimportantinstructionstostockholders.关键词：超额回报、财

5、务指标、因子分析、Logistic回归Keywords:abnormalreturns、financialratios、factoranalysis、Logisticregression作者：陆正飞，1963年11月生于江苏海门，经济学博士，北京大学光华管理学院会计系主任/教授/博士生导师宋小华，1978年12月生于山东威海，北京大学光华管理学院会计系博士研究生作者的联系方式：通讯地址：宋小华北京大学光华管理学院，100871电话暨传真：010-52763914电子信箱：songxiaohua@gsm.pku.edu.cn财务指标在股票投资决策中的有用性——基于中国证券市场的实证研究一

6、、研究缘起与文献回顾经典价值评估理论认为，股票的内在价值取决于公司未来所能创造的现金流及其风险。股票投资者如欲获得超额回报，就需要买入现时价格低于内在价值的股票，即那些价值被低估了的股票。因此，以什么来预测公司未来现金流及其风险，从而恰当评估股票内在价值，就成了一个关键的问题。周勤业、卢宗辉、金瑛（2003）通过问卷调查的方式对上市公司各类公开信息对投资者决策的重要程度进行了排名，年度报告被排在第一位。而对财务报告信息的进一步调查又发现，投资者最关注的项目是年度报告中的财务指标。那么，财务指标对帮助股票投资者发现价值被低估的股票，从而实现股票投资的超额回报，是否真的具有显著作用呢？本文

7、拟基于中国A股市场上市公司的财务报表数据来检验财务指标与股票未来超额回报的相关性。在已有研究中，会计信息的“决策有用性”的检验主要是从信息观和计量观两个角度进行的。Ball和Brown(1968),Beaver(1968)从信息观的角度，采用事件研究的方法对会计信息与股票价格之间的关系进行了开创性的研究。在此后的数十年中，这一方面的探讨在资本市场会计研究中一直居于主导地位。信息观下会计研究的前提假设是市场有效。然而，到了20世纪80年代末90年