面向国债动态积极投资策略的多阶段随机规划模型

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1、☆面向国债动态积极投资策略的多阶段随机规划模型‡†尹力博韩立岩北京航空航天大学经济管理学院，北京，100191摘要：本文提出国债组合投资的多阶段随机规划模型，导出基于未来利率市场不确定信息的具备动态调整特点的国债组合积极投资策略。该模型采用利率水平、斜率和曲率的“三位一体”的离散情景树刻画未来利率期限结构动态演化过程，其中特别考虑了广义货币供给变动的影响；通过最小化国债组合收益的CVaR风险，对国债组合进行积极动态配置；同时兼顾国债投资安全性、流动性和收益性等要求，实现了国债组合投资与管理中利率风险规避和收益

2、能力的有效匹配。实证研究表明，与传统久期配比免疫模型相比，该模型确定的最优策略不仅能够为国债组合提供更强的抵御利率风险能力，同时能够稳步提升其收益空间，对于金融机构实现国债投资的积极管理具有重要参考价值。关键字：国债投资；积极管理；随机规划；情景生成；利率期限结构；动态Nelson-Siegel(DNS)模型；Multi-stageStochasticProgrammingModelforActiveandDynamicGovernmentBondsInvestmentStrategiesLiboYIN,Li

3、yanHANAbstract:Thepaperproposesamulti-stagestochasticprogramming(MSSP)modelforgovernmentbondsinvestmentinadynamicsetting.Theuncertaintyismodeledbydiscretescenariotreesincludingthelevels,slopesandcurvesofinterestrates,andthegrowthrateofbroadmoneysupplyaswell

4、,whichreflectthedynamicevolutionofthetermstructureofinterestrates.ThemodelminimizestheCVaRofthegovernmentbondsportfoliowithcomprehensiveconsiderationofsafety,liquidityandprofitability,whichachieveaneffectivebalancebetweenriskandexpectedreturn.Empiricaltests

5、verifythatMSSPmodeloutperformstraditionaldurationvectorimmunizationapproachessignificantly,intermsofstrongercompetenceinprofitgenerationandriskcontrol.ItdemonstratesthatMSSPmodelprovidesaflexibleandeffectivedecisionsupportforactivemanagementofgovernmentbond

6、sinvestment.Keywords:GovernmentBondsInvestment;ActiveManagement;StochasticProgramming;ScenarioGeneration;TermStructureofInterestRates;DynamicNelson-Siegelmodel;一、引言和文献回顾国债投资涉及债券定价、债券组合管理、利率风险管理乃至宏观货币政策效应等方面，其投资策略一直受到业界和学术界的广泛关注。传统的国债投资与管理手段主要局限于久期凸度等免疫策略。鉴于

7、投资1实践中不同期限收益率呈现的结构特征，传统Macaulay久期匹配免疫策略的效果和应用范围受到较大影响和限制。为此，学者们曾先后提出两种解决方案。一种思路是推出新的单一久期概念替代Macaulay久期，旨在增进久期配比免疫策略的效果，例如Fisher和Weil(1971)的Fisher-Weil久期、LaGrandvile(2001)的方向久期、Zhengetal.(2003)的近似久期等。另一种思路是将单一维度的Macaulay久期扩展到具有多个维度的久期概念，利用几个参数来刻画收益率曲线的变动特征，以

8、期能够完全反映和度量收益率曲线利率风险结构，例如Cooper(1977)的部分久期。考虑到不同形式的参数曲线拟合方法，部分久期可以分为多种类型，可参见Chambersetal.(1988)的多项式久期、Eltonetal.(1990)的关键利率久期、Willner(1996)的指数久期、☆资助课题：国家自然科学基金重点项目（70831001）和创新群体项目（70821061）。‡尹力博，女，北京航空