我国企业并购定价缺陷及策略

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1、!"#$，%&&’资本运营企业经济()*+,-!"#%.’我国企业并购定价缺陷及策略郭世钊!，张建斌$%!&北京科技大学，北京!’’’("；$&中信实业银行深圳南山支行，广东深圳)!(’)$）*摘要+本文简要分析了并购定价存在的主要缺陷：忽视并购前的调查，过分倚重目标企业财务报表并仅以财务报表作为定价依据；以净资产定价不能准确地反映企业的市场价值；政府对目标企业价值评估的干预以及并购交易方式不利于并购定价等。并针对定价缺陷了提出了相应的定价策略。*关键词+企业并购；定价缺陷；策略*中图分类号+,$-’*文献标识码+.*文章编号+!’’#/)’$0%$’’)

2、1’"/’!"#/’"第)次全球企业并购浪潮始于$’世纪2’年代，$’’’营权等。三是财务报表不能有效反映目标企业或有事项与年以美国在线公司以!#"’亿美元并购了时代/华纳公司期后事项。财务报表实际上只能反映企业某个时点或某个为标志，全球第五次并购达到了高潮。$’’$年，世界经济复期间的财务状况、经营成果与现金流量。一些重要的或有苏缓慢，主要工业国家股市又处于低迷状态，受此影响，全事项（特别是或有损失）、期后事项往往被忽略或刻意隐球企业并购无论是在数量上还是在价值量上都明显下瞒，如未决诉讼、自然损失、对外担保等，直接干扰对企业降。$’’"年以来，随着世界经

3、济与金融市场恢复活力，企业的价值与未来赢利能力的判断，或有事项的发生与否都会并购再趋活跃，从亚洲的情况来看，企业并购的规模和全直接影响企业的利润，从而影响并购企业掌握真实财务状球并购有很大的差距，但亚洲的企业并购始终处于上升趋况，造成并购价格确定不合理，支付更多的并购成本，甚至势，其中中国的并购市场在过去的几年逆势上扬，成为全给并购后带来不必要的纠纷。四是会计政策的可选择性使球并购市场中的一个亮点。随着中国出现的并购热潮，企得财务报表本身存在被人为操纵的风险，如对企业存货计业并购定价成了各方关注的焦点。我国企业并购定价的理价及折旧计提方法的不同，会造成利润

4、计算上的差别。另论与实践在不断发展，取得了一些成果，但是我国企业并外，诸如对无形资产评估、盈利预测这些重大事项上也存购历史较短，并购定价存在许多的缺陷，本文通过分析并在着诸多可供选择的方法与标准。这样就影响了并购企业购定价存在的主要缺陷，提出相应的定价策略。在并购定价当中的策略。总之，体现在财务报表当中的信息披露缺陷是造成企一、我国企业并购定价存在的主要缺陷业并购双方信息失真的重要原因。并购双方信息不对称会!&并购定价过程中过分倚重目标企业财务报表而忽表现在目标企业想尽量高估资产和盈利，乃至刻意隐瞒其视了事前的调查，并仅以目标企业财务报表作为定价依真实负债

5、与或有负债的状况，以此抬高并购价格。使得并据。虽然财务报表是并购企业首要的信息来源与重要的价购企业实际承担的并购成本将大大高于协议支付成本，影值判断依据，但对财务报表固有缺陷认识不够：如它不能响并购效率。及时、充分、全面披露所有重大的信息，从而使得在并购定$&以净资产定价不能准确地反映企业的市场价值。在价时对一些重大事项未能给予考虑，影响了定价的准确并购定价中对目标企业的价值评估是关键的一环，对目标性，此外，还可能引发财务与法律的纠纷、影响整合的进企业价值评估选择适当的评估方法，在目前我国企业并购程。具体表现在：一是需要及时反映的会计信息并不能及的评估方法

6、选择受到限制，影响到评估结果的科学性、合时在会计报表中反映出来。如一些目标企业进行的表外融理性。《国际评估准则》规定，要充分体现企业整体资产的资行为，其动机在于避免融资行为在会计报表中反映引起持续经营价值，以及被评估单项资产的市场价值和该项资财务状况的恶化，其本质是为了防止财务报表反映企业真产的贡献性（即在用价值），应该评估整体企业价值，然后实的财务信息，用“巧妙”的手段来阻断负面信息的传递。将企业整体价值分配给该单项资产。但是在我国当前阶二是财务报表不能反映一些企业重要资源的价值及制度段，这种做法似乎还没有充分的可行性。受计划经济的遗安排，如重要的人力资

7、源（如经理人的股票期权）、特许经*收稿日期+$’’0/!$/$’*作者简介+郭世钊，农行江西省分行经济师，北京科技大学博士生，主要从事企业并购、项目评估研究；张建斌，中信实业银行深圳市南山支行行长，重庆大学博士生，主要从事经济金融研究。!"#!"#!$%$&’!!()")*+,--./0企业经济!""#年第$期总第!%#期留影响，我国多数国有企业拥有大量的非经营性资产，因此入并购竞争，以维护其独家并购的地位等。通过寻租使并导致很低的资产收益率，使得使用收益法得到的评估值甚购信息对外不公开，独家并购，没有竞争，相当于一种买方至要少于单项资产评估值之和。因此，

8、多数企业采用计量垄断。寻租的后果是主管部门或企业本身低估目标国有企