从电子制造向it应用

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1、从电子制造转向IT应用分析员：赵晓光2010年8月30日科技股投资重心应从电子制造转向IT应用¢以史为鉴、可以知兴替¢为何看好IT应用类公司¢选择哪些IT应用¢何时投资IT应用以史为鉴、可以知兴替¾历史经验一：电子板块优异表现仍是基于强周期性¾历史经验二：周期复苏中会有反复¾历史经验三：长期看IT跑赢电子制造历史经验一：本轮电子优异表现主要是基于周期性的逻辑00－03年美国股指走势数据来源：Bloomberg，中金公司研究部A股电子板块排名第一、TOP30中有7个电子股图表标题A股电子行业指数和上证指数电子行业（CSRC）指数上证指数200150100

2、50Jul-10Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Aug-10数据来源：Wind，中金公司研究部历史经验二：电子制造业复苏中的falserecovery美国股指走势分析¢作为周期性板块，过去一年电子行业的景气是基于需求的周期性和供给的周期性，供给的周期性主要是指去产能化和产能转移。由于两方面的周期性同时起作用，使得电子的复苏周期要比全球经济复苏周期拉长¢但去产能化后伴随的是产能的逐步恢复，我们预期最终电子行业将在需求和供给之间达到平衡，过去出现的元器件价格

3、上涨的趋势较难维持数据来源：Bloomberg，中金公司研究部历史经验：电子行业库存周期回顾上下游收入比值¢在09年6月，二季度是传统淡季，五穷六绝，因此6－7月间库存向下修正，但3季度旺季很快改变这一格局，7－9月库存上升，6－9月发生的状况是正常的季节性淡季和季节性旺季引起的。¢在09年11月，由于中国因素导致下游部分需求从11月转移到2月（欧美是圣诞节消费，中国是春节前的2月消费），因此11月需求不如预期般旺，因此行业出现程度不是很高的清库存。这一点我们在3月份中国因素和换机效应触发行业景气的报告中有所论述。¢在2010年2月，由于中国因素触发以

4、及经济危机后去产能化导致元器件紧缺，库存处于上升阶段，此外4－6月欧洲危机导致的需求向下调整也是相对库存上升的因素（绝对库存未明显上升，但需求的基数下降）。¢再次到了五穷六绝的6－7月的节点，由于厂商要为三季度储备新产品，老产品库存被降低，加上业者对未来的不确定，因此6月份库存出现明显的下降。但有一点，6月的库存水平是低于历史平均水平的。数据来源：上市公司数据，中金公司研究部¢未来会怎么样？在6月库存风险已经部分释放的情况下，我们认为决定未来电子行业走势的全部因素是全球经济和中国经济复苏进展，电子行业的需求本质上是与宏观经济密切相关的，若三季度全球经济

5、企稳，则三季度后期到四¢在08年9月，这一比值下降，从而开始了持续5个月的从下游到上游的清库存行为。季度旺季效应和换机效应仍然存在，若全球经济再次出现¢在09年2月，大陆春节消费和家电下乡带动下下行风险，由于电子板块目前仍然A股涨幅第二的板块游需求，09年2月开始上下游比值上升，开始（我们之前论证的手机、电脑和电视的换机效应已经体现一轮持续5个月的补库存行为。在行业估值和涨幅中），则行业有向下修正和清库存的风险。历史经验三：长期看IT跑赢电子制造图表标题美股行业指数。数据来源：Bloomberg，中金公司研究部从市值和ROE角度，统计50家电子股，平均

6、市值62亿；平均年化ROE15%。而不少IT类企业市值仍在25－50亿。看好IT应用类企业的四个逻辑¢四万亿投资后期IT投资开始、短期业绩配合，安全事故频发构成催化剂¢良好的行业属性、稳定的盈利能力和成长能力¢已经占据行业先发优势、规模效应逐步体现¢利用资本市场平台、实现行业内整合规模效应数据来源：上市公司数据，中金公司研究部稳定的盈利能力和成长能力毛利率净利率收入同比产业链公司200720082009200720082009200720082009传感器海康威视48.5%50.8%52.1%30.8%31.5%33.6%68.8%47.1%20.6%

7、大华股份41.1%38.8%38.8%21.2%16.5%14.0%-9.1%56.0%32.3%大立科技43.7%45.1%49.5%20.8%18.2%21.1%19.2%18.4%-0.4%高德红外50.0%51.9%60.7%35.1%30.5%38.9%62.1%29.2%-8.1%威创股份62.5%58.1%58.8%32.5%23.1%25.2%35.7%15.6%13.8%宁波GQY52.4%55.7%53.1%15.9%24.0%25.1%10.2%20.9%三泰电子40.4%41.1%40.6%18.3%14.8%16.5%98.0

8、%32.0%18.2%恒宝股份34.3%39.3%36.1%18.1%20.4%22.1%41