中港股票保本基金的实证研究与比较分析

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1、中港股票保本基金的实证研究与比较分析1陈蓉厦门大学经济学院金融系内容摘要：保本基金是近年来在我国市场上出现的新产品。本文选取了中港市场上的两类保本基金，对其进行了实证分析和比较，分别探讨了相应的设计、定价和风险管理机制，在此基础上分析了我国目前设立含期权保本基金的市场障碍，并由此进一步深入和推广，对我国发展和监管金融衍生产品提出了具有现实意义的看法和建议。关键词：保本基金设计定价风险管理机制2003年到2004年，在中国大陆和香港市场上都出现了一些基于中国A股的保本基金，这些看似与“不得向投资者提供最低收益承诺”规定相违背的金融工具究竟是如何运作的？其蕴涵的风险究竟如何？中港

2、两地的保本产品又有何不同？在本文中，我们选取了中港市场上具有可比性的两类产品——香港恒生基金公司发行的100%保本中国A股基金和中国大陆发行的股票保本基金，进行了实证分析和比较，分别探讨了相应的设计、定价、保本机制和风险管理机制，在此基础上分析了我国目前设立含期权保本基金的市场障碍，并由此进一步深入和推广，对我国发展和监管金融衍生产品提出了具有现实意义的看法和建议。一、恒生100%保本中国A股基金的实证研究2004年10月11日，香港恒生投资公司推出了一个100%保本中国A股基金，由三档产品构成，其主要说明如表1。从表中可以看出，如果不考虑分配利息的时间价值，这个基金的到期回

3、报可以表示为：θn⎡⎤⎛⎞STi1++λ∑max0,⎢⎥⎜⎟−1,n=1912或（1）nSi=1⎢⎥⎣⎦⎝⎠0也就是说，这个基金产品的主要特征是：对于每1元投资，该基金的投资者到期时可以获得（1）最低收益保证：保证获得1+λ的回报，对于三档产品来说，他们的最低收益率λ分别为11％、6％和0％；（2）与股指收益率相挂钩的正收益：除了最低收益保证之外，投资者还可以分享产品发行后每个季度内的股指正收益率的平均值的θ比例（θ通常被称为参与率），如果股指下跌，则投资者不承担损失。根据基金推广期的数据，这三档产品的θ分别为3.31%、4.74%和34.37%。其中，式中的S表示第i个季度

4、末的新华富时中国A50指数，TiS则表示基金成立日（包括当日）起连续5个交易日A50指数的平均收市水平。0（一）恒生100%保本中国A股基金的结构设计分析从（1）式可以明显看出，投资者购买一份恒生100%保本中国A股基金，实际上等于购买了一个普通债券和一个期权产品，其中第一档和第二档产品中分别包含了一个总利息为11%和6%的附息票债券，第三档产品则包含了一个零息票债券，另外一单位基金中还包含了θ个以新华富时中国A50指数为标的资产的看涨期权。所谓挂钩保本，正是通过这个期1陈蓉（1976－），女，福建人，金融学博士，厦门大学经济学院金融系讲师，现为厦门大学经济学院金融系与厦门东

5、南融通系统工程有限公司合作培养的博士后，研究方向为金融工程。通讯方式：厦门大学金融系（361005）,0592-2180762,aronge@xmu.edu.cn。1权实现的。表1恒生100%保本中国A股基金的投资与回报分析投资与回报项目11%派息保本基金—4.75年6%派息保本基金—3年100%保本基金—3年初始投投资单位本金10.00美元10.00美元10.00美元资时刻费用（前端支付）5.43%2.54%2.54%派息时间基金投资期内前4年基金投资期内前2.5年投保证派息的总金额10.00×11%＝1.1010.00×6%＝0.60资第1年每次付0.5%，第2保证派息为

6、0期利息支付方式：前2年每次付1%，第3年每次年每次付1.5％，第2.5间半年一次付1.5％，第4年每次付2%年付2%到期时间第4.75年结束时第3年结束时第3年结束时100%本金10.00美元10.00美元10.00美元到（保本）到期2期10.00美元x指数增长x参10.00美元x指数增长10.00美元x指数增1时股指潜在回报回与率x参与率长x参与率刻报参与率3.31%4.74%34.37%1注：1.股指是指新华富时中国A50指数。2.指数增長定义：是指新华富时中国A50指数的增长状况，具体地说：（1）基金成立日（包括当日）起交易所连续5个全日交易日指数的平均收市水平，作为

7、“最初指数水平”。（2）在计算指数增长时，首先用基金成立日后每季最后一个日历月的第11个历日的指数收市水平，与“最初指数水平”作比较，以计算该季度内指数的增长，负增长将当作0％计算。之后，用指数的所有每季正增长之总和将除以有关投资期内之季度总数（11%派息保本基金—4.75年为19，而另外两只基金则为12），从而得出“指数增长”。（二）恒生100%保本中国A股基金的定价实证研究假设该基金产品的当前价格为V，基金中所包含的债券价值为B，期权价值为c，费用为f，对应于上述的结构分析，该基金的当前价值应为VB