日本利率市场化改革的路径及效应

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1、外汇市场Ffxmarket日本利率市场化改革的路径及效应*Japan’smarket-basedinterestratereformanditseffects王瑱雷曜作者简介王瑱，中国人民银行研究局雷曜，中国人民银行金融研究所综合政策研究室主任AuthorsWangTian,ResearchBureau,People’sBankofChinaLeiYao,DirectorofPolicyResearchOffice,FinancialResearchInstitute,People’sBankofChina摘要文章回顾总结了日本利率市场化改

2、革的经验与教训。在内外压力推动下，日本于1977年启动利率市场化改革，其改革进程历时17年，主要分为四个阶段，呈现谨慎渐进的特点。利率市场化后，利率对日本宏观经济的调节作用明显增强，货币和证券市场得到迅速发展，但银行间竞争加剧，在金融全面自由化的浪潮下，银行高风险经营导致资产泡沫的累积及其后大量倒闭事件的发生。AbstractThearticlesummarizestheexperienceandimplicationsofJapan’smarket-basedinterestratereform.Underinternalandexter

3、nalpressures,Japaninitiatedmarket-basedinterestratereformin1977.Thereformwasconductedin17yearswithfourmajorstages,andreflectedprudentandprogressivechanges.Afterinterestratemarketization,theroleofinterestrateadjustmentonJapan’smacro-economyhasbecomemoreobvious,alongwithrapi

4、ddevelopmentofmoneymarketandsecuritiesmarket.Facedwithintensifiedinterbankcompetitionandfull-scalefinancialliberalization,thehighrisk-bearingoperationsofbankshaveledtoassetbubblesandmassiveclose-downsubsequently.一、战后二元化经济结构与约束型金融体制融体制，对金融机构的业务范围和利率有严格的限制。日本在二战后匆匆步入恢复资本主义经济

5、之路，金融机构分工明确细致，互不越界作业，呈现多样性，形成畸形的经济结构。一方面是先进的大工业，有为重点产业、大型企业融资的政府金融机构和城市另一方面是分散的个体农业；一方面是飞速发展的大银行，有专门负责长期资金或短期信贷业务的金融机工业城市，另一方面是贫瘠落后的边远地区。在同一构，也有许多只为中小企业开展业务、或为农林渔业工业部门内，也是先进的大企业与落后的中小企业并服务的中小金融机构。存。另外，日本经济在战后之初几近崩溃，资金极度　　对利率的管制，始于1947年的“利率调整法”。缺乏，在这种状况下，采取集中资金促复苏与增长是日本银行对利

6、率的管制表现为直接限制和指导性限制必然选择。两种形式，限制的利率包括存款利率、短期贷款利率、　　从二战后到70年代末，日本实行了约束型的金长期优惠贷款利率和债券发行利率。其中，对存款利*本报告为中英政府财金对话框架下合作研究项目《金融市场发展与利率市场化》的阶段性成果。14ChinamoneySeptember2012率和短期贷款利率是规定上限且指导性地限制利率档速增长转向低速稳定增长阶段，日本跻身于经济强国。次，各金融机构和行业卡特尔的利率只能在规定上限资金也从极度贫乏转向相当充裕，出现了供大于求的以下浮动；对长期贷款利率，日本银行没有直

7、接的上局面。强大的经济实力和充足的资金供给，一方面使限限制，但规定长期优惠贷款利率必须与长期金融债国内证券市场蓬勃发展，证券收益率不断提高，证券券利率联动，而金融债券利率要经日本银行和大藏省公司利润越来越丰厚；另一方面使企业对金融机构的以及发行机构共同决定，因此长期贷款利率也受到一依赖越来越小。然而，利率限制使银行利率不能随市定的指导性限制。但日本的活期存款利率是不受限制场利率上升而上升，仍处于低利率状态，因而导致银的，这是日本利率管制的一个特点，并且银行同业拆行存款转移，金融脱媒加剧；分业制又使银行业不得借市场利率也不受限制，但对利率的计

8、值方法却规定参与经营证券市场业务。这一局面导致银行业经营状由农林系统金融机构（主要资金供应者）和城市银行况的恶化，银行业要求业务交叉和废除利率限制的呼（主要资金需求者）协议决定，