资产支持商业票据的理论与实务初探new

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1、资产支持商业票据的理论与实务初探袁敏资产支持商业票据（asset-backedVehicles,SPV），通过真实销售将应收commercialpaper,ABCP）是一种具有账款、银行贷款、信用卡应收款等资资产证券化性质的商业票据，它是由产出售给SPV，再由SPV以这些资产大型企业、金融机构或多个中小企业作为支持发行票据，并在票据市场上把自身拥有的、将来能够产生稳定现公开出售。金流的资产出售给受托机构，由受托ABCP的证券化过程中会有很多机构将这些资产作为支持基础发行商的主体参与其中，除了票据的投资者业票据，并向投资者出售

2、以换取所需之外，还有一些包括创始机构或原始资金的一种结构安排。自20世纪80受益人（originator）、特殊目的工具、年代出现以来，ABCP已经成为私募货安排方或发起方（arranger/sponsor）、币市场中一个日益重要的组成部分。服务机构（servicer）、流动性支持提供20世纪80年代，在商业票据市场者（liquidityprovider）、信用增级机构违约事件日益增多、证券化市场日益（creditenhancer）、承销商（placement繁荣的双重推动之下，ABCP作为一种agent），以及评级机构、会

3、计师事务所、新的融资工具，成为资本市场中投资律师事务所等等。者青睐的新品种。美联储发布的数据一、创始机构。在典型的ABCP显示，在1992年底ABCP的流通额仅项目中，创始机构一般就是资金的需为469亿美元，到了1995年底，发行求方，即将那些能够产生稳定现金流在外的ABCP价值就达到了1010亿美的、用来支持商业票据发行的资产进元，而2005年底这一数据更是增加到行真实出售的一方，如应收账款所有了9260亿美元。与此对应的是，ABCP人、拥有信用卡应收款的商业银行等在商业票据发行总量中所占的比重也等，创始机构将所拥有的能够

4、产生稳一路攀升，例如1995年底ABCP余额定现金流的资产出售给受托机构[如特占商业票据总额的比重仅为15%，而殊目的实体（SPE）或SPV等]，以换到了2005年底，该比例已经上升到取短期的资金。56%。二、特殊目的工具。这是ABCP中的一种结构安排，因资产证券化而ABCPABCP交易的参与方及职责ABCP交易的参与方及职责成立，主要目的是达到破产隔离的效典型的ABCP的发行过程与其他果，并为所发行的商业票据提供流动资产证券化过程类似，即发起人成立性支持。以应收账款支持商业票据为一家特殊目的工具（SpecialPurpos

5、e例，SPV/SPE从一个或多个企业购买应收账款，并以这些应收款组成的资期限之间存在一定的不匹配，因此在产池为支持，在市场上发行商业票据ABCP的结构安排中，流动性支持非常来筹集所需的资金。设立SPV/SPE的重要。一般情况下发起银行，或者独机构一般是发起人，但其所有权则是立的第三方，来为特定的资产池以及由第三方所有，以达到隔离风险的目整个项目提供流动性支持。这些备选的。的流动性支持能够确保商业票据在特三、项目管理者。这通常是由安定的情况下得到及时偿付，例如金融排方或发起方来担任。ABCP的发起人市场的环境恶化，导致商业票据

6、的循创建了该项目，但一般来说不会拥有环发行无法进行，或者现金流量的产ABCP的权益，该权益一般是由非附属生期间发生错配或资金不足，就可以的第三方投资者所提供。尽管没有拥通过这些流动性支持来满足商业票据有ABCP项目的权益，但安排方或发的及时偿付需求，从而保护投资者的起方通过提供信用增级、流动性资金利益不受损失。支持等服务积极参与到项目中来，因六、商业票据投资者。从发达市此在项目的管理中扮演着一个非常活场的成熟经验看，商业票据的投资者跃的角色。安排方或发起方通过这些通常是一些机构投资者，例如养老基服务收取一定的手续费收入，例如

7、信金、货币市场共同基金、银行信托部用增级费、流动性支持费，以及因提门、外资银行以及投资公司等等。由供给ABCP项目的服务而收取的项目于绝大多数的商业票据期限在30天以管理费等等。下，发行方通常能够密切地将商业票四、信用增级机构。发起银行通据的期限与投资者的需求配合起来，常给特定的资产池以及整个项目提供因此票据的二级市场并不是非常活流动性支持和信用增级。这些增级措跃。施对那些向市场公开发行的商业票据此外，评级机构的初始评级和跟而言是非常必要的，尤其是对这些票踪监控、会计师事务所的审计报告以据获得高投资级别是基本的手段。出及律师

8、事务所的法律意见书，都在售方提供的信用增级可能以不同的形ABCP项目中扮演着重要的角色；而商式存在，并且通常依据潜在资产的类业票据的出售、资金账户的托管、基型和信用质量，以及出售方/服务商的础资产现金流的回收和分发、日常事质量和财务实力来确定，较高信用质务的管理等则需要承销商和服务机构量的