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1、山东经济1997年第4期(总第81期)论金融市场对现代企业财务管理理论与实务的影响宋希亮金融市场是现代企业赖以生存和发展的重要外部经济环境之一,与以筹资、投资为基本框架的现代企业财务管理有着密切的关系,它不仅影响财务管理理论的发展,而且对企业筹资、投资实务也有重要的影响。本文拟就金融市场与现代企业财务管理的关系,谈谈金融市场对现代企业财务管理理论与实务的影响,以求教于同仁。一、金融市场对财务管理理论的影响从广义上理解,金融市场是为了高效率地运用资金,资金的供应者和需求者通过某种市场方式进行资金融通和有价证券买卖的有形或无形场所。金融市场
2、是一种特殊的商品市场,在市场上交易的是货币商品。资金供求对象、信用工具和信用中介是构成金融市场的三大要素。金融市场按资金融通期限长短可分为:货币市场和资本市场。前者指经营期限在一年以内的货币资金融通场所;后者指期限在一年以上的中长期资金借贷或证券交易的市场,包括中、长期贷款市场和证券市场。金融市场的发展,为企业理财开辟了广阔的天地。企业财务管理学的形成与发展,历经了“传统理财论”、“综合理财论”和“现代理财论”三个阶段。在“传统理财论”阶段,西方经济比较发达的国家,金融市场的发展已初具规模,投资银行、商业银行、保险公司和信托与贷款公司等
3、已经成为企业外部经营环境的重要因素,为企业运用金融工具,通过金融市场进行筹资、投资活动提供了有利条件。在这一阶段,企业理财的工作重点放在资金的筹集和有关证券(股票、债券等)的发行上。本世纪30年代爆发的世界性的经济危机,导致大批企业纷纷倒闭,经济处于一片萧条之中。在危机中幸存下来的公司逐渐认识到,企业理财的重心不仅在于筹集资金,同时还必须采用科学的方法促使所筹集的资金在企业内部得到有效的利用,以最大限度地提高资金利用效果。与此同时,许多国家的政府从经济大危机中吸取了教训,进一步强化了有关财务信息揭示和证券交易等方面的立法,借以消除金融市
4、场运行的无序状态,并使广大投资者和债权人的合法权益得到应有的保护。金融市场等企业内外环境的变化,为实现企业理财活动的规范化和有效化创造了条件,同时也为“传统理财论”向更高层次的“综合理财论”转变奠定了基础。早在1952年,马柯威茨就提出了投资组合理论的基本概念。1964年和1965年,夏普和林特纳尔在马柯威茨的基础上对这一理论进一步研究,提出了“资本资产定价模型”。这一理论的出现标志着财务理论的又一重大突破,进入了投资与管理财务的“现代理·34·财论”阶段。投资组合理论和资本资产定价模型给出了资产的风险与其预期报酬率之间的关系。它的问世
5、将证券的定价建立在风险与报酬的相互作用基础上,极大地改变了公司的资产选择和投资策略,被广泛用于公司的资本预算决策。进入70年代以后,金融工具的推陈出新使得公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货(包括股价指数期货交易)、金融期权交易等手段,已被广泛应用于公司的资金融通和对外投资活动中。这些实践推动着财务理论的不断发展与完善。“现代理财论”是围绕估价问题而展开的——这里所说的估价既包括对个别“资本资产”的估价,也包括与此相联系的对企业总体的估价。它以系统理论为指导,依据企业理财与外部金融市场之间存在的相互交融的辩证统一关系和企业内
6、部各要素之间的相互联系、相互作用,对有关问题进行由此及彼、由表及里的分析研究,形成科学的理财论,用以指导广大投资者的投资行为,使他们在一定程度上可据以作出在一定条件下最为有利的决策。二、金融市场对企业筹资实务的影响自80年代初,我国实行了基本建设资金“拨改贷”,流动资金“供改贷”,国家对企业的大宗资金投入已近于取消。资金供应体制的改革,要求企业面向金融市场自主筹资,金融市场作为资金融通的场所和联结资金供求双方的纽带,使企业财务活动融汇于整个金融市场体系中。具体表现为:1.借助于金融市场自主筹资,有利于降低企业的资金成本。资金供应体制改革
7、后,资金流动以横向流动为主,市场经济社会的信息传递系统主要是横向的,这样若干个资金的提供者(储蓄者)和若干个资金需求者可以借助于金融市场找到各自的交易对象,达到自主筹资的目的。企业可利用其自身的信用、信息和简便易行的操作手段实现资金的交易,并大大地减少交易费用。另外,证券转让市场的存在弥补了长期证券流动性不足的缺陷,减少了投资者的投资风险,相应地降低了筹资者的资金成本。2.企业可根据金融市场的变化趋势,适当地调整企业的资本结构。资本结构是指长期资本中债务资本与权益资本之间的组合及相互关系。资本结构的调整,实际上就是在长期资金总额一定的情
8、况下,调整普通股、优先股和长期负债之间的比例关系,以确定最佳的负债比率。如果金融市场利率下降,企业应不失时机地举借新债偿还旧债以调整债务结构。其主要方法是利用债务的可收兑条款,在债务到期之前,据市场利率的下
