银河证券--上海莱士(002252)获准新建浆站为未来发展增添动力

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1、公司简评上海莱士（002252.SZ）2009年11月19日获准新建浆站为未来发展增添动力谨慎推荐维持评级分析师：李鹰鹏：liyingpeng@chinastock.com.cn：010-66568483一．事件上海莱士发布公告：公司收到海南省卫生厅于2009年11月9日签发的琼卫审函[2009]38号《关于同意在保亭县筹建单采血浆站的批复》、琼卫审函[2009]39号《关于同意在琼中县筹建单采血浆站的批复》，以及琼卫审函[2009]40号《关于同意在白沙县筹建单采血浆站的批复》。根据上述批复文件，公司将按照国家关于设臵单采

2、血浆站的相关规定，抓紧实施以上三个单采血浆站的建设。二．我们的分析与判断（一）新建浆站短期内不会增加采浆量公告指出，“浆站建成后，由海南省卫生厅组织专家进行技术审查并颁发《单采血浆站许可证》，新建浆站预计在2011年底可投入使用”。因此，由于上述单采血浆站的建成和供浆员的发展需一定时日，公司的采浆量短期内不会因此增长。对2009-2011年业绩不会产生实质性影响。（二）新批的浆站所在地域人口相对较少，我们更期待其远期的后续进展我们查阅了相关资料，发现血浆站所在的三个县人口均较少，即献浆员的基数较少。所以，我们除关注这三个县的未来

3、增量外，更关注公司未来是否可继续在海南新建浆站，或者获得扩大采浆范围的资格，如果这些事件能够发生，对公司的未来将提供更有力的支撑。图1：获准新建浆站所在县的人口相对较少18万人20万人16万人资料来源：公司资料中国银河证券研究所三．投资建议（一）盈利预测由于2009年上半年的投浆量减少是非常规因素所致，其影响已经减弱，我们预计四季度的投浆量将进一步恢复，全年总投浆量仍有望实现增长，达到200吨以上，并带动四季度及2009年全年的业绩增长。预计2009-2011年公司的营业收入分别为36213.55、41608.87、49335.

4、55万元，净利润分别为12164.89、13612.13、15200.57万元，每股收益分别为0.76、0.85、0.95元。（二）估值和投资建议DCF（WACC=8.77%，g=3%）估值为27.49元，参照市场上生物医药类公司的估值水平，给予2009年45倍或2010www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评/医药行业年35倍市盈率，合理估值为30.41-34.20元。由于市场的估值水平正在由2009年向2010年过渡，我们预期12个月内公司的合理估值水平有望提升到2010年40-45倍

5、，对应股票价格为34.00-38.31元。由于公司的产品质量高，行业地位较为突出，正在摆脱“窗口期”政策的影响，四季度乃至2010年业绩仍将继续改善，且不排除血液制品提价的可能，加上市场整体上给予生物医药类公司较高估值水平，因此，我们维持“谨慎推荐”评级。请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评/医药行业财务预测表1：上海莱士财务预测表资产负债表200720082009E2010E2011E利润表（百万元）200720082009E2010E2011E货币资金56.4557.9497.8594.0688.0营业收入310.0309

6、.9362.1416.1493.4应收票据0.70.00.00.00.0营业成本140.0116.4141.8168.3210.7应收账款45.516.630.435.041.5营业税金及附加0.10.40.50.60.7预付款项16.917.017.217.517.7销售费用18.410.912.714.617.3其他应收款3.34.63.64.24.9管理费用38.555.264.674.288.0存货77.1119.5134.1159.0199.2财务费用5.11.3-0.8-2.0-2.3其他流动资产0.00.00.00

7、.00.0资产减值损失5.9-0.80.00.00.0长期股权投资0.30.30.30.30.3公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产93.3102.7158.7176.7175.9投资收益-1.4-1.2-0.5-0.5-0.5在建工程4.60.778.544.227.1汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润100.4125.2142.9160.0178.5无形资产4.17.06.35.64.9营业外收支净额-2.4-0.70.00.00.0长期待摊费用0.10.3

8、0.30.20.2税前利润98.0124.5142.9160.0178.5资产总计306.5831.2927.11036.71159.7减：所得税16.419.321.424.026.8短期借款38.029.00.00.00.0净利润81.6105.2121.5