高货币增长一定会导致高通胀吗

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1、J金融与经济2010.01ournalofFinanceandEconomics高货币增长一定会导致高通胀吗①■伍超明本文从一个时期以来我国一般消费价格（CPI）对货币波动敏感性有所下降的典型化事实出发，重点分析了货币供应量指标M2结构，发现只有“真实交易货币”能直接对物价起推动作用，分流进入资本市场的货币对物价只形成间接影响。在此基础上综合考虑产出缺口和货币因素在内的计量模型结果表明，真实交易货币对CPI的影响更强，产出缺口是决定通胀的基本力量，短期内不可高估货币对物价的推动作用，但长期内货币高增长可能最终转换为长期的成本推进型通胀压力。[关键词]货币；产出缺口；通胀；资

2、产价格[中图分类号]F822.5[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2010）01－0013－05伍超明（1973-），男，湖南兴化人，经济学博士，金融学博士后，中国人民银行金融研究所副研究员，研究方向为宏观经济和资产价格。（北京100800）一、前言变化敏感性似乎有所下降的同时，房地产、股票等资产通货膨胀形成机理，因其复杂性和易变性，长期以价格以及具有类似属性的国际初级产品价格则在宽松来一直备受关注。影响一国通货膨胀水平的因素很多，流动性的推动下出现大幅上涨，全球通胀变化的结构如实体经济中的需求和供给因素，金融体系中的货币性特征日益显著。供给变化等。受全球经济

3、一体化的影响，国内物价水平上述现象已为越来越多的研究者所关注。多数研还受到国外经济活动尤其是发达国家经济增长和国际究者在分析其原因时，着重指出两点：一是经济全球化大宗商品价格波动的影响。正因如此，一国通货膨胀的促进了产业分工，导致一般消费品生产效率和供给能力形成机制也表现出较强的时变性，由此也导致通货膨的提升，特别是我国等制造业大国的崛起更是显著地胀的形成机制和表现特征日趋复杂。缩小了一般消费品领域的产出缺口，并由此消化了一部在通胀形成机制和表现特征的众多变化中，有一分货币对通胀的压力；二是金融全球化大大提升了资本个基本现象值得关注，即本世纪以来，全球范围内出现跨境流动效率

4、，导致资产市场特别是新兴经济体资产市相对宽松的货币环境与相对较低的通胀率并存的现场成为大量吸纳过剩流动性的一个重要场所，并由此象。据国际货币基金组织统计，2002~2008年，全球平分流了一部分全球流动性对一般消费品市场的压力。均的通货膨胀率仅为5.2%，其中OECD国家仅为以上两点对研究我国的情况均具典型意义。从潜2.6%，分别较上世纪90年代下降35%和26%。与此同在生产能力看，我国的投资率已高达50%的全球罕见时，全球范围的货币供应增速却只从22%下降到17%。水平，投资形成的生产能力在过去几年进一步增大，相从国内看，2000~2009年CPI平均为1.8%，较19

5、90~当一部分行业存在不同程度的产能过剩。在这一背景1999年的上个10年7.1%的平均水平大幅下降74%，下，货币供应增加对一般商品价格的推升程度可能减但与此同时，货币供应量（M2）平均增速却仅从24.9%弱。二是从资产市场对货币的“分流”效应看，近年来我下降到17.9%。在传统意义上的通货膨胀（CPI）对货币国房地产、股票市场迅速扩容，居民资产结构日渐多元①本文不代表作者任职单位的观点，文责自负。JJRYJJRYJJ13金融与经济2010.01化，在总储蓄率不断上升的同时存款类储蓄占比趋于2008年末我国的M2/GDP比率高达193%，却未出现持下降，资产类储蓄占比趋于

6、上升。在这一背景下，由于续高通胀的一个原因。资产市场规模增大而增加的货币需求可能降低货币供三、我国货币供应、产出缺口与通胀关系的实证检验应对一般商品价格的冲击。基于此，以我国情况为背景，由于货币供应、产出缺口都与通货膨胀水平变化研究综合考虑产出缺口和资产市场因素的货币与通胀存在密切联系，因此在对通胀成因的实证检验中，有必关系，就显得颇具典型意义。特别是从短期看，这次为要同时考虑货币与产出缺口变量的影响。此外，在开放应对国际金融危机，货币供应量大幅增长，是否会引发经济条件下还需考虑外部冲击对货币和通胀的影响。通胀风险已成为各界关注焦点。从中长期看，我国近10（一）产出缺口的估

7、算年来出现的货币相对宽松而通胀相对较低的局面能否考虑到实证检验数据的频率和样本长度，选择HP持续，宽货币的后果除表现为传统意义上的通胀外，是滤波法来计算产出缺口。产出水平指标选用国内生产否还会有别的表现形式，这些问题都值得深入探讨。总值（GDP）的季度累计增速，样本跨度为1995年1季二、对货币M2结构的解析度到2009年3季度，共59个样本。处理结果见图1。已有文献研究中采用货币供应指标时，基本采用从图1中不难看出，2007~2008年上半年，我国产货币当局公布的货币统计口径M1、M2或M3，但实际上出缺口为正且