《自由现金流》word版

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2、蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螄羀芇蒀螄肂蒃莆袃膅芆蚄袂袄蒁薀袁羇芄薆袀腿蕿蒂衿芁莂螁袈羁膅蚇袈肃莁薃袇膆膃葿羆袅荿莅羅羈膂蚄羄肀莇虿羃节芀薅羂羂蒅蒁羂肄芈螀羁膇蒄蚆羀艿芇薂聿羈蒂蒈蚆肁芅莄蚅芃蒀螃蚄羃莃虿蚃肅蕿薅蚂膇莁蒁蚁芀膄蝿蚀罿莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈蒇螈袄膁蒃螇肆蒆螂螆膈艿蚈螅芁蒅薄螄羀芇蒀螄肂蒃莆自由现金流、现金股利与中国上市公司过度投资李　鑫（山东大学管理学院，山东　济南　250100）摘要：处于经理人控制之下的自由现金流有可能被投入到损害公司价值的非盈利项目上，从而导致过度投资。股利代理成本理论认为，较高的股利支付

3、水平可以迫使经理人“吐出”自由现金流，从而降低企业自由现金流代理成本。但本文实证研究表明，中国上市公司过度投资程度与现金股利支付水平无关。其原因在于，上市公司股利政策受到监管层政策驱动因素的影响，造成股利政策扭曲，并被“异化”为大股东“利益输送”的一种手段。关键词：过度投资；股利政策；自由现金流中图分类号：F276.6　　　文献标识码：A作者简介：李鑫，山东大学管理学院博士生，研究方向：公司金融与财务管理。FreeCashFlow，CashDividendandOver-investmentofChineseListedCom

4、paniesLI　Xin（SchoolofManagement，ShandongUniversity，Jinan250100，China）Abstract:Freecashflowisunderthecontrolofmanagerinmoderncompany.Managerhasthecapabilityofinvestingcorporatefundtonon-profitprojectswhichcouldbringhimselfprivatebenefit，whichmakethecompanyfacetherisk

5、ofover-investment.Theagencycostofdividendtheoryrefersthatahighrateofdividendpaymentcouldmakemanagerdisgorgeextrafreecashflow，whichwouldreducetheagencycostoffreecashflowandtheriskofover-investment.ButtheempiricalresearchofChineselistedcompaniesprovesthat，theover-inve

6、stmentdegreeoflistedcompanyhasnodirectrelationwiththerateofdividendpayment.ThedividendpolicyofChineselistedcompanieshasbeendistortedbytheregulatorymeasuresandthepurposeofsecondaryofferings.Andthecashdividendpaymenthasturnedtoamethodof“tunneling”undertheunbalancedown

7、ershipstructureoflistedcompanies.KeyWords:over-investment；dividendpolicy；freecashflow问题的提出融资决策、投资决策和股利政策一起构成了现代企业财务决策的主要内容。融资决策解决的是企业资金来源问题，股利政策解决的是企业盈利分配问题，在中间承接二者的是企业投资行为。自由现金流处于经理人控制之下，而且，经理人的报酬（包括显性报酬和隐性报酬）通常与企业规模正相关；经理人有可能将企业资金投入到能够给自己带来私人收益但损害公司价值的非盈利项目，从而导致过度

8、投资。过度投资行为的发生，经营者的能力素质固然是一个原因，但主要原因源于宏观层面的投融资体制和微观层面的公司治理机制。[1]我国资本市场近年来发展迅速，上市公司的股利分配特征一直是业界和学界关注的焦点之一，其中“不分配”和“蜻蜓点水”式的低派现现象更是多年来讨论的热点问题。为