自由现金流例子

《自由现金流例子》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、自由现金流价值评估财务理论（二）凯兹瑞纳·理崴伦2003.4.21价值评估工具◆为了在相互排斥的项目之间配置资本，管理者一项重要的工作是理解价值评估的运用：☆项目A是否是相对最好的项目？☆项目A优于项目B？☆项目的形式A是否优于修改的形式A′◆价值评估和最终的资本预算过程一般涉及到许多因素，一些因素是标准的，一些是非标准的（经验，难以标准化的信息，政策等）。◆我们将重点介绍价值评估的财务工具2价值评估工具（续）◆这些工具为管理者提供了“评分”的量化技巧，帮助决策过程。◆这些工具以现代财务理论为基础，主要讨论现金流、时间和风险。◆所有工具（经常极有可能）以简化的公司模型为

2、基础：☆技术上的限制（现在很少受计算机的限制）☆多样性☆可以理解和进行讨论3如何评估一个项目（公司）◆计算净现值（NPV）☆预测未来的现金流☆预测每一次现金流的适度贴现率☆计算NPV◆查阅可相互比较项目的价格◆选用可替代的标准（如，内部收益率，回报率方法）☆作为使用者，你需要接受使用这些工具的培训4相互比较法◆假设你需要评估一家向公众公司转化的私有公司的价值☆折旧及摊销前的盈余EBITDA=10亿（美元）☆相似的公众公司市盈率（P/E）=10☆你评估的首次公开发售100亿美元公司的价值◆隐含的假设是什么？☆假设P=E/(r-g)☆有，P/E=1/(r-g)☆那么，我们假

3、设·未来的收益以一个稳定的增长率永恒增长·两个公司有相同的增长率和贴现率5内部收益率（IRR）◆单期项目☆投资=100（在时期0）收益=150（在时期1）收益率=150/100-1=50%NPV=-100+150/贴现率=0贴现率=150/100=50%☆收益率就是使NPV=0的贴现率◆多期项目☆内部收益率就是使NPV=0的贴现率CCC12TNPV=++L+=02T1+IRR()11++IRR()IRR基本法则：选择项目的IRR﹥资本的机会成本6内部收益率（续）◆假定你要在彼此独立的项目之间做出选择☆如，有两种方法可用于选择投资一块土地方案1:现金流量-10+20内部报

4、酬率=100%方案2：现金流量-20+35内部报酬率=75%☆你究竟选哪一种方案?(资本成本=10%)·选择方案2,因为它的净现值较高◆其他内部报酬率法(银行业务,第五章)☆如,多种内部报酬率,象贷款与借款内部报酬率。◆结论☆净现值比内部报酬率更易使用☆若恰当使用，内部报酬率将会得出与净现值一样的结果71．计算现金流量8自由现金流（FCF）方法◆自由现金流量：一个完全的权益资本公司预期的税后现金流量。☆这些现金流量不考虑公司来自债务融资的税收结余（扣除利息支出）。◆计算步骤：☆第一步：估计现金流量☆第二步：说明融资对价值的影响。◆摘要：诠释税收规避的两种方法：☆调整贴现

5、率（加权平均资本成本法）☆调整估算的现金流（现值调整法）9根据考虑适度通货膨胀后的税后现金流量，计算所有的价值增值◆包括：☆不只考虑企业营运期间的经营利润。☆如果项目要求有连续的资本性支出或者额外的营运资金，应考虑这些因素。◆税后：其余的归入利率互换◆通货膨胀的处理方法应有持续性☆用名义贴现率折现名义现金流量．☆原因：·名义利率已反映了整个经济的通货膨胀水平，但现金流量并没有反映通货膨胀水平。·事实上，现金流量中一些项目，如折旧，也许没有反映通货膨胀。10通货膨胀处理——例子◆国库券利率（名义利率）＝８％◆预期通货膨胀率＝６％◆预期实际利率＝１.08/1.06=1.9%

6、◆下一年的装置的销售＝１００美元（按今天的美元价值测算）◆预计装置的价格将上涨６％◆装置的现值是多少？名义现金流量：现值＝﹩１００＊（１.06）/1.08=９８.２实际现金流量：现值＝﹩１００／（１.０８/１.０６）=９８.２11对自由现金流量的等式表述（见财务理论１）自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT)＋折旧－资本性支出（CAPX）-净营运资金(NWC)的变化自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）×息前税前及折旧前的利润（EBITD）＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX）－净营运资金(NWC)的变化自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）×息税

7、前利润（EBITD）－净资产（NA）的变化注释：息税前利润（EBIT）=利息、税金前的利润息前税前及折旧前的利润（EBITD）＝息税前利润＋折旧净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资12计算自由现金流量的例子19981999销售收入10001200商品销售成本700850折旧3035利息支出4050税金（38%）8090税后利润150175资本支出4040应收账款5060存货5060应付账款2025１９９９年：自由现金流量＝（１－税率）＊息税前利润＋折旧－资本性支出-净营运资金的变化息税前利润＝１２００－８５０－３５＝３１５净营运资金