中国上市公司限售股价值评估研究

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1、密级：学校代码：10075分类号：学号：20130179资产评估专业硕士学位论文中国上市公司限售股价值评估研究学位申请人：李丁指导教师：郭子雪教授学位类别：专业硕士学位学科专业：资产评估硕士授予单位：河北大学答辩日期：二〇一五年五月ClassifiedIndex:CODE:10075U.D.C:NO:20130179ADissertationfortheDegreeofM.ValuationStudyontheValuationofRestrictedStockofListedCompaniesinChinaCandidate:LiDingSupervisor:Prof.GuoZ

2、ixueAcademicDegreeApplied:ProfessionalMaster’sDegreeSpecialty:MasterofValuationUniversity:HebeiUniversityDateofOralExamination:May，2015摘要摘要我国股票市场上存在全流通和不能流通两种股票，前者就是常见的证券市场上可以自由交易的流通股，后者我们称之为限售股，它由于存在限售期限和限售比例不能在证券市场上进行交易。由于我国股权结构的独特，我国的限售股相较于国际证券市场有两类：股改限售股和新股限售股。股改限售股是我国特有的分类，是在股权分置改革中由非流通股

3、转化而来的；新股限售股是伴随IPO新股发行上市而来，是因为《公司法》和交易所规则对首次公开发行并上市的公司的发行前股东所持股份规定了一定的限售期限。随着我国资本市场的发展，新股限售股会占据越来越重要的比重，但目前这两种限售股都存在于我国上市公司，并且限售股的数量相当大。伴随着中国资本市场的运行，上市公司转让、抵押、股权激励、并购重组等经济活动的增加以及财务报告的需要，使得这类股份的价值进行评估经常出现在评估实践需求中。这也使得对限售股价值的评估研究具备了更强的理论意义和现实意义。目前我国对限售股的研究基本停留在理论层面上，对限售股的价值评估实务的研究还很少。本文将从限售股与流通股

4、的主要差别因素入手，阐述缺少流通性和大宗交易这两项因素对限售股价值的影响，从而采用间接评估的思路，对流通股的交易均价进行差异调整得出限售股的评估价值。本文着重分析了缺乏流通性对限售股造成的折价影响，并介绍了缺乏流通性折扣率的影响因素，进而创新性引入了期权定价思路对缺少流通性折扣进行估算。此外，通过对市场大宗交易案例的统计和分析得出市场平均大宗交易折扣率，然后依据缺少流通折扣率和大宗交易折扣率对流通股的交易均价进行调整得出限售股的价值。最后本文将这种新的评估思路运用到现实案例中，通过实际运算验证评估思路的可行性。关键词限售股流通股缺少流通性折价大宗交易折扣率期权定价IAbstrac

5、tAbstractAmongthestockmarketinourcountry,thereexisttwokindsofstocks:tradablestockandnontradablestock.Theformerusuallycalledoutstandingsharescanbetradedfreelyinthestockmarketwhilethelatterisrestrictedstockthatcannottradeduetotherestrictedperiodandproportion.Differentfromtheinternationalstockma

6、rket,restrictedstocksinChinaaredividedintotwotypes:reformedrestrictedstockandnewrestrictedstock.Reformedstockistransferredfromthenon-tradablestockthroughthereformoftheshareholderstructure.ThelattercomeswiththeinitialpublicofferingswhoserestrictedperiodofthesharesisregulatedbyCompanyLawofthePe

7、ople’sRepublicofChinaandRuleoftheExchangeaswell.AsthedevelopmentofcapitalmarketinChina,newrestrictedstockisgoingtoaccountformoreproportions.However,thetwokindsofrestrictedstocksarebothemployedbylistedcompaniesatpresentinChinaandtheyhaveenjoye