正规金融与民间借贷利率间相互关系的时间序列分析_周明磊

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1、财经论坛正规金融与民间借贷利率间相互关系的时间序列分析周明磊，任荣明（上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052）摘要：文章对温州民间借贷利率走势及其与正规金融间关系进行变结构向量自回归分析，实证结果显示温州民间借贷利率服从三个突变点的结构突变趋势平稳过程。相对正规金融而言，民间金融具有很强的独立性，除了具有“信号显示”作用的宏观政策外，其它宏观政策、金融信贷对民间金融影响不大。关键词：民间借贷利率；正规金融；结构突变；VAR中图分类号：F830.6文献标识码：A文章编号：1002－6487（2010）01－0126-03供温州民间借贷利率数据来代表温州民间借贷利率rt，样本0引言

2、为2003年1月至2008年6月，共计66个样本。也有人指出该数据仍不足以代表温州民间利率实际水准，笔者认为任何20世纪80年代以来，温州个私经济迅速发展，信贷融一个宏观数据，即便最权威的统计年鉴数据其正确性也只是资需求旺盛，在金融市场上由于正规金融缺位，而直接的自相对的①，人行温州民间借贷利率数据近几年来一直保持同由借贷由于其灵活性和民间资金充裕性，为非正规金融孳生一采样、统计流程，其计算口径相对稳定，数据前后具有一定和发展提供了空间。温州民间借贷活动由来已久，一直在不可比性，可以进行时间序列分析。（2）采用各金融机构当月新断发展变化之中，利率水平由于不同时期受各种经济金融运增贷款总额

3、，记xt。该指标反映金融信贷的规模，该指标越行态势和宏观调控影响，呈现不同变化趋势。2003~2007年大，说明金融信贷越宽松。同时模型还考虑了另个因素———民间借贷利率监测结果为月平均利率在9‰左右，仅为20存款准备金率的调整。存款准备金率调整是央行一项主要宏世纪80年代末水平的1／4，是历年来的最低水平，甚至落入观政策，政策对经济变量的作用效果受市场预期、各方面机当时温州农信社的法定贷款利率浮动范围之内。2004~2005构博弈等多方面影响，本文思路是先判断前两变量在时间序年期间曾有过近一年时间的高利率期，2007年5月份以来列上有无变结构特征，再在VAR模型中设定相应虚拟变量。又明

4、显提高，1月份加权平均月利率为9.17‰，12月份为11.64‰，提高了2.47个千分点；而2008年4月末加权平均1两个变量的平稳性检验月利率达到了12.6‰，比去年同期提高了3.72个千分点，达到了2003年以来的最高点。从近年来的总体发展趋势看，其两个变量数据走势图分别如图1、图2所示。活跃程度呈现明显阶段性起伏，近来民间借贷利率水平又有1.1民间利率rt平稳性检验显著回升，值得我们重视。对于民间借贷利率检验，笔者曾在2005年末研究过该本文利用计量模型对温州民间借贷利率与正规金融间的关系作分定量分析，洞悉正规金融与民间金融间的相互作用机理，宏观经济变量中以当月金融机构信贷增量对民

5、间利率影响最为显著，贷款投放对市场利率有直接冲击作用，而回流的存款数据更多包含了企业资金周转等因素，与民间借贷利率的解释作用不明显。对于宏观政策而言，各个政策的影响力不同，市场对其反映不一致，故可借用变结构中的虚拟变量来反映。本文拟采用两个指标：（1）用杭州人民银行提图1r变量走势图图2x变量走势图作者简介：周明磊（1978—），男，江苏射阳人，博士生，研究方向：服务外包。任荣明（1951—），男，上海人，教授，博士生导师，研究方向：国际贸易。①2004年国家统计局曾调整历年GDP统计数据，美国在1929~1999年之间进行过11次历史数据调整。126统计与决策2010年第1期（总第30

6、1期）财经论坛变量，结果显示为存在结构突表1xt变结构点Chow检验结果变的单位根过程。从数据生成模型：xt=c+εt模型：xt=c+t+εt突变点F值F的p值极大似然值极大似然值的p值F值F的p值极大似然值极大似然值的p值过程来看结果是可以接受的，2006m0116.2140.0014.900.009.0640.0016.9290.00但结合现实看有点错误，民间2006m0316.4950.0015.1340.008.5330.0016.0480.002004m060.00借贷不可能无限偏离正规金融2005m033.1160.0329.2690.0265.4760.0029.63利率，

7、没有实际意义，因而存在2007m09趋势结构变化的单位根过程是错误的，原因在于样本数据少。故本文假设rt的结构突变只列作有截距项和同时有截距项、趋势项突变的平稳性检验，采用崩溃（Crash）模型，即突变发性时只改变rt的均值，对时假设突变点只有一个，通过循序法将时点从2003年7月变间趋势系数不发生影响，从图1来看这个假设也是可以成动至2007年9月，由平稳性检验的ADF值的极小值来确定立。以外生法来检验结构突变点设存在三个突变点：