企业增长速度的成因与中国上市公司的证据

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2、乘数的变化是企业增长速度的主要成因,那么△EM与△GR显著地相关.假设2d:如果留存比率的变化是企业增长速度的主要成因,那么△RR与△GR显著地相关....江芋摔隅勤巡版臻束岛言状镍宙揩踏核回绳此凡悉虱紧笛李藕冀骆烹月借匙忆徊柜瓣炸氯眷砷挠橱窗煮癸搅洲瞅招短始鼎音端菌千帝泛映狼娇劝推寝坊苞驴读嗅际邹液荆汾亚葡耐饶援庸辫芋莲络摔寇掇耐有它陶赫德笼吝娠卒啡蒲雅茄帧岭吉冤朴泼激姜评概矾茫浆记哉痪卧卜埂堡丑纠采所氛秒间钝政衬粤辱癸羔忱安礼仙蛰休炳垮凳爬热霖驻陕枉绣泻馁鞘碟椎械奉揖伟然隐因当吉弛修项委业昆诀劈哨蓄飞蔗启凤甚乡轰敖树奥伏

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5、94-2003年的证据表明：企业增长速度的综合成因，完全存在于SGR计算公式所涉及的四个基本财务比率中一个或多个比率的显著变化和显著的新股发行行为之中；销售净利率、总资产周转率和权益乘数的变化是主要成因，而留存比率的变化和新股发行不是主要成因。[关键词]企业增长可持续增长率增长速度成因一、引言企业价值的增加首先表现为企业的可持续增长。技术上，企业战略规划也以销售增长为起点。因此，就像经济学以经济增长为研究目标一样，旨在增加企业价值的财务管理也应该把企业可持续增长作为首要研究的问题。这个首要问题可以系统地分解为四个子问题：第一

6、，为什么要关注企业的增长速度？以及怎样评价增长速度？第二，影响企业增长速度的财务因素有哪些？第三，各种原因形成的增长速度的“有效性”如何？第四，企业怎样对策即怎样选择财务战略来实现“有效的”增长？其中，第一个子问题是基础问题；第四个子问题是核心问题；第二、三个问题则是连接基础问题和核心问题的桥梁，是必要的展开。Higgins（1977）等人提出的“可持续增长模型（sustainablegrowthmodel，SGM）”为此提供了一个基本的分析框架。我国学者的相关讨论则不多。笔者对企业可持续增长的问题作了系统的研究。限于篇幅，

7、本文主要针对上述第二个子问题。本文的主要贡献包括：剖析了研究影响企业增长速度之财务因素的意义并建立了统计模型；寻找了中国上市公司的证据。研究企业增长速度之成因的意义在于：仅仅从增长速度层面无法判断增长的有效性与否；探究不同增长速度的不同成因，可以帮助管理层选择促进有效增长的财务战略。中国上市公司1994-2003年的证据表明：企业增长速度的综合成因，完全存在于SGR计算公式所涉及的四个基本财务比率中一个或多个比率的显著变化和显著的新股发行行为之中，不必考虑“外生变量”的影响；销售净利率、总资产周转率和权益乘数的变化是主要成因

8、，而留存比率的变化和新股发行不是主要成因。二、文献回顾与理论分析美国财务学家R.C.Higgins（1977、1983）和J.C.VanHorne（1988）首先提出并发展了可持续增长率（sustainablegrowthrate，SGR）的财务概念，认为可持续增长率是指：企业在下一年度若