公司cds与主权cds利差决定性因素的比较研究

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1、万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特另,IDH以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得丞洼王些太堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：至侮签字目期加f厂年歹月，拍学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解云洼王些太堂有关保留、使用学位论文的规定。特授权丢洼王些太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编

2、以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：签字日期：叫f年乡月l己日翩獬：单搠够导师签名：渺毒““彤，何‘l心强y签字日期：矽ll-m多月L目万方数据学位论文的主要创新点本文通过分析公司CDS和主权CDS各自利差的决定性因素做了比较研究，在研究思路、研究内容以及研究结果上都有一定的创新处。首先，研究思路上的创新。考虑到公司CDS和主权CDS的标的物不同，其风险来源和违约可能性存在显著差异，因而本文跳出了以往文献单独研究公司CDS或主权CDS的框架，通过对二者的比较研究，更好的解释了C

3、DS利差的决定性因素，同时也将为构建统一的定价公式提供有益借鉴。其次，研究内容上的创新。本文选取了经济联系紧密的欧盟国家为主权CDS研究对象，更便于研究风险的全球传递；在变量的选取上，基于无套利均衡模型的理论基础建立了多变量的扩展模型，将信用风险、对手违约风险、流动性等风险以及其他一些因素一一进行分析检验，特别是将流动性因素考虑进去，是对以往相关研究的补充。第三，研究结果上的创新。本文发现了以往文献不完全一致的研究结果。例如，对于投资级别的公司CDS来说，标的债券收益率所代表的信用违约风险并不显著构成其决定性因素，而CDS市场在实行了中央清算机制之后，交易对手风险大

4、幅下降，在本文的检验结果即为不显著；关于主权CDS利差的决定性因素，在风险传递和溢出方面，如iTraxx指数和VIX指数并不像原先所认为的那样显著，这是因为全球风险的传递和溢出不仅有一定的时滞，而且欧债危机之后的美国经济日趋平稳对欧洲的影响有限。万方数据摘要2008年的金融危机和2010年的欧债危机使信用违约互换(CDS)在全球范围内备受瞩目，学术界对其相关产品的过度开发、定价缺陷以及风险监管进行了重新研究。中国于2010年推出了中国版CDS的信用风险缓释工具，其定价、交易以及风险管理也成为了当下关注的重要课题。在完备市场下，CDS及其标的债券和无风险证券之间存在无

5、套利均衡，但是上述关系在现实中并不存在，基于该套利关系的定价模型需要进行修订，忽略的风险来源需要被重估。由于CDS按照参考资产的性质可以分为公司CDS和主权CDS，而参考资产的差异可能导致违约概率和风险来源的不同，因此本文将在无套利均衡思路下对公司CDS和主权CDS进行比较研究，以探讨了二者各自利差的决定性因素。经过面板回归分析得出其决定性因素不尽相同，比如对于投资级别的公司CDS来说，标的债券收益率所代表的信用违约风险并不显著构成其决定性因素；实行了中央清算机制之后的CDS市场，交易对手风险也不显著构成决定性因素。而在主权CDS利差的决定性因素上，在风险传递和溢出

6、方面，如iTraxx指数和VIX指数并不像原先所认为的那样显著。通过分析二者不同的利差决定性因素，可以使忽略的风险来源重新被估计，有利于发展现有的定价理论和模型以更精准的对CDS进行定价；其次也有利于监管者区别对待，针对不同的风险来源制定不同的监管政策，以便更好的服务市场促进CDS市场的健康发展；最后，也将为投资者提供帮助以便其采用不同的交易策略达到交易目标。同时，对公司CDS和主权CDS的研究也会对我国刚起步的CRM市场提供有益借鉴。关键词：公司CDS；主权CDS；利差；比较研究万方数据ABSTRACTThefmaIlcialcrisisin2008andtheE

7、uropeandebtcrisisin2010makethecreditdef．aultswap(CDS)intheglobalscopeofthefocusofattention，theacademiccommunityhaveexamineditsrelatedproductsforitsoverdevelopment，pncmgandrisksupervision．ChineselaunchedChineseversionofCDS—creditriskmitigantion1n2010．itspricing，tradingandriskmanagemen