长期均衡,价格倒逼与货币驱动

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1、张成思:长期均衡、价格倒逼与货币驱动*长期均衡、价格倒逼与货币驱动)))我国上中下游价格传导机制研究张成思内容提要:本文运用向量系统下的协整分析方法,针对1998)2009年不同生产和消费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析。研究结果表明,我国上中下游价格存在长期均衡关系,并且上中游价格对下游价格具有显著动态传递效应,而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的倒逼机制。另外,货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著,但并没有直接作用于下游价格。因此,虽然货币政策的现时变化可能在一段

2、时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上,但却可以通过影响上游价格进而传导到下游价格。这种间接的动态传导机制对通胀预测及政策制定具有重要启示。关键词:长期均衡价格倒逼协整分析通货膨胀一、引言近年来,我国居民消费价格指数(CPI)出现了比较明显的涨落交替,国民经济在生产、消费及投资等领域都不同程度上受到CPI起伏波动的影响。正因为如此,CPI成为公众和决策层最关注的通胀指标。然而,CPI只是国民经济运行众多环节中的一个环节(消费环节),所以其变化只是反映了消费领域的价格走势,是生产)消费链上的下游价格指数。而诸如工业生产等其他环节的

3、价格指数也同样对国民经济发展与宏观政策制定具有重要意义。同时,从生产到消费这一链条上,不同价格指标之间是否存在动态传导效应对宏观政策的动态调整具有重大意义。例如,如果处在上游的生产者价格指数(PPI)对CPI有显著动态传导效果,那么当PPI高企而CPI尚未明显上涨的时候,决策层就可以依据二者之间的动态时效与量化驱动程度来确定未来政策走向,实现有效的前瞻性政策调控目标。显然,不同阶段价格指数之间的动态传导机制是宏观经济分析领域值得深入研究的重要课题。最近有学者注意到这一问题。例如,贺力平等人(2008)专门研究了2001)2008年PP

4、I与CPI的彼此驱动方向问题,经验结果显示处于下游的CPI是上游PPI的单向格兰杰因果关系。这一结果意味着,我国居民消费价格的涨跌要发生在工业生产价格之前,CPI的变化对PPI具有倒逼机制,而PPI对CPI却没有显著传导效应。价格链的正向传导不明显,却只有价格反向传递的倒逼机制,这似乎不符合价格传导规律。贺力平等人(2008)对此做了解释,认为这一结果暗示在影响以CPI来衡量的国内通胀率中,需求层面的因素相对大于供给层面的作用。但是根据价格传导的基本规律,整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域,然后通过产业链向中下游扩散,最后传导到

5、消费品价格。因此即使需求因*张成思,中国人民大学财政金融学院,中国财政金融政策研究中心,邮政编码:100872,电子信箱:zhangcs@ruc.edu.cn。本研究受到教育部/新世纪优秀人才支持计划0资助。作者感谢匿名评审专家提出的建设性修改意见,文责自负。422010年第6期素在价格形成机制中占主导地位,反映生产环节价格水平的PPI也应该对反映消费环节价格水平的CPI具有一定程度的驱动作用。当然,由于CPI不仅包括消费品价格,还包括服务价格,这与PPI在统计口径上不完全一致,因此PPI与CPI出现暂时不一致的情况是可能的。但PPI

6、与CPI的传递规律长期处于背离状态,这显然不符合价格传导规律。另外我们注意到,已有研究在对不同价格进行动态传导分析的模型中,只包含PPI和CPI,这可能无法全面反映不同阶段价格指数之间的动态互动效果,从而削弱经验结果的稳健性。更重要的是,已有研究在格兰杰因果关系检验中忽略了价格序列非平稳性的处理,因此对应的统计推断不够精确。这一点我们在本文的经验分析中还将具体讨论。申银万国研究所(2008)也集中研究了PPI与CPI的互动关系,但得出的结论与贺力平等人(2008)的结果不一致。申银万国研究所认为,2003年以前属于通货紧缩时期,所以将

7、2003年作为分割点,利用简单的相关性分析方法分别判断1996)2002年以及2003)2008年期间PPI与CPI的传导关系。他们的主要结论是PPI的变化对CPI的影响已经体现在当期的CPI中,对未来CPI的影响不大。但需要注意的是,以通缩或通胀作为价格传导机制的分割点,缺乏科学严谨的统计理论依据。而且简单的相关性分析无法表明不同价格指数之间是否存在显著的动态传导关系。另外,申银万国的分析同样没有全面考虑不同阶段价格之间的动态影响。为了使研究结论更具全面性,有必要对已有研究进行拓展和深化。特别是随着我国各个环节价格指数的统计体系日趋

8、完善,从生产、流通到消费不同环节有层次鲜明的不同价格指标。例如,在原材料购买环节有原材料购进价格指数(RMPI),在工业生产环节有生产者价格指数(PPI),在企业商品批发环节有企业商品交易价格指数(CGPI),在消费环节