棉花行业历次国家收储经过

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1、观点聚焦证券研究报告2012年2月22日纺织品研究部1郭海燕分析员，SAC执业证书编号：短期盘整，下半年或有小幅上涨S0080511080006guohy@cicc.com.cn棉花、化纤价格趋势分析投资提示：棉花、化纤等原材料价格对纺织制造企业的产品价格、利润空间和业绩影响很大。前段时间化纤价格有所反弹，市场关心棉价会否随之上升，我们整理并分析了相关行业数据，总体结论是：棉价短期基本止跌、但上行仍有压力，在2012年下半年或有上涨机会，但创出很高涨幅的可能性不大。总体来看，纺织是典型的“顺周期”行业（收入和毛利率与原料价格正相关），如果没有明显的棉价上涨，今年难以

2、再现去年棉价大幅上涨时的板块性行情。主要观点：►化纤和棉花价格有较强的相关性、往往同涨同跌，尤其是粘胶短纤和涤纶短纤，和棉花一起构成棉纺的主要原料，在需求端有互相竞争、互相替代的作用。棉价变动较为剧烈时，相关性更强。供应层面的特性很不相同，棉花属于农产品，其产量受种植面积和天气的影响很大，生产具有季节性；而化纤属于化工品，其产量受原料供应和开工率的影响较大，且生产具有连续性。►目前各种合成纤维下跌空间都不大，能否继续上涨要看下游需求恢复情况和棉价的变动情况。年初以来，由于下游补库存需求拉动，合成纤维价格都有一定程度的上涨，而最近一周涨势停止，此后能否继续上涨要看下游

3、的需求情况。目前看下游需求并未有明显好转，外需依旧疲弱，需求回暖是个缓慢持续的过程。►棉花仍然处于供大于求状态，短期价格上涨空间不大。美国农业部(USDA)预测2011/12年度全球棉花总供给超过总需求约300万吨，库存消费比超过55%，大幅高于过去两个年度。USDA还调低了中国棉花消费量，2011/12年度中国的棉花库存会增加141万吨至393万吨。国际棉花咨询委员会(ICAC)预计全球棉花消费短期疲软但中期存在变数，主要受欧元区经济危机的影响。ICAC还预计2012/13年度全球棉花产量仍将超过消费量，超过幅度缩窄，期末库存将继续上升。依据这些机构的预测数据分析

4、，棉价短期内大幅上涨的可能性较小。►国内棉价在2012年下半年可能会小幅上涨。我国棉花进口采用配额制，我们了解到的部分大型纺织企业进口棉花仅占公司用量的约1/3，国产棉花仍是主要来源。中国棉花协会统计，我国棉农2012年植棉意向下降10.5%。2012年2月底或3月初有望公布新的国家棉花收储政策，估计会在19800元/吨的基础上有所提高，全年棉价可能主要运行在19,800~23,000元区间。估值与建议：2011年下半年以来，上游纺织企业面临外需疲弱，原材料价格持续低位引起的产品价格降低、下游企业订单短期化等等压力，业绩从2011年下半年开始逐季度恶化。经历了股价调

5、整后，目前估值普遍较低。预计2012年上半年将是上游纺织企业业绩的低点。由于纺织行业顺周期的特点，如果原材料价格能在2012年下半年之后回升，将提升产品价格和利润率，并刺激下游企业停止观望增加订单，有利于纺织企业业绩的反弹。A股的鲁泰、华孚色纺，港股的申洲国际，是具备竞争力和一定定价能力的行业领军公司，如果棉价反弹，则其业绩和股价有望有所表现。如果因为不可预测因素，棉价持续低迷，这几家公司的业绩表现也在板块中具备防御性。风险提示：行业需求回升速度和幅度低于预期。新的国家棉花收储价格低于预期。棉花产量高于预期，棉价维持低位。1报告贡献人：金戈(jinge@cicc.c

6、om.cn)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2012年2月22日图表1:棉花与化纤价格走势棉花粘胶短纤涤纶短纤腈纶短纤35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002004年9月2005年3月2005年6月2005年9月2006年3月2006年6月2006年9月2007年3月2007年6月2007年9月2008年3月2008年6月2008年9月2009年3月2009年6月2009年9月2010年3月2010年6月2010年9月2011年3月2011年6月2011年9月2004年12月2005年12月2006年

7、12月2007年12月2008年12月2009年12月2010年12月2011年12月资料来源：万得资讯，中金公司研究部棉花与化纤价格互动关系分析：棉花和化纤，尤其是涤纶短纤、粘胶短纤有相互竞争、相互替代的关系，所以三者的价格存在较强的相关性。棉花属于农产品，其产量受种植面积和天气的影响很大，生产具有季节性；而化纤属于化工品，其产量受原料供应和开工率的影响较大，且生产具有连续性。短期来看，纺织企业按照订单规定的配棉比(指纺纱时棉花和化纤的比例)生产产品，纺织企业可选择的余地不大，但是如果棉花与化纤价格比例变动过大的情况下，纺织企业及下游需求均有较大动力调整纺纱原