基于可拓理论的我国a股市场流动性风险预警研究

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1、哈尔滨工业大学经济学硕士学位论文(2)流动性脆弱的本质——流动性风险的消极影响在现代金融理论中，市场无摩擦是一个基本的假设前提，即“市场中所有的交易者都可以按照合理的市场价格进行迅速便利的交易”，“交易者的交易行为不会对资产价格产生影响”，市场具有充足的流动性是被假设存在的。当市场参与者对其金融产品进行估价和管理其投资组合时，当证券管理部门执行其相关的政策时，充足地市场的流动性通常也被隐含地假设存在。但不幸的是，股票市场的流动性有其脆弱的一面，并不总是可以满足市场充分有效交易的要求，股票市场的流动性存在很大的不确定性。股票交易有时要付出很大的交易

2、成本，这种不确定性的交易成本会对市场的参与者产生不利影响。如交易者I在（t，h）这段时间内以p价格交易M股股票A的要求可能要面对如下的情况：①超过（h-t）的时间，不满足交易时间要求。②不能以目标价格p完成交易，要增加支付成本或减少回收资金。③只能完成部分的交易量，不能完成所需的交易数量M。这就是股票市场流动性风险，它是股票市场的流动性状况发生不利变动所产生的风险或者说是不充足的市场流动性使得投资者不能以合理的市场价格有效完成交易的风险，或者可以直接定义为“由于流动性不足而导致的风险”。资产的盈利性和流动性之间的矛盾是流动性风险的基本原因，同时股

3、票市场流[8～12][13][14]动性的日内变动的模式，流动性的协动现象，市场的微观结构等都会对流动性风险产生不利影响。流动性风险是证券交易中的一项重要的风险，随着金融市场环境的日益复杂，流动性风险成为金融市场的主要风险之一。金融市场流动性链条的突然断裂往往会直接导致整个经济的严重危机，如1987年的美国发生的股灾，其引起的全球股市暴跌的幅度之大，波及范围之广均史无前例。Grossman和[15]Miller在事后研究发现，此次危机是市场结构中流动性提供机制的失败所[16]致，并不涉及基本面的问题；Stein也认为是流动性提供机制的崩溃导致了股

4、价的持续下跌。流动性风险在此次席卷全球的股灾中扮演了重要的角色。其后的1997年的亚洲金融危机、1998年的俄罗斯金融危机中，金融市场流动性脆弱的本质一再暴露，导致了全球金融秩序和价格体系的紊乱，给整个金融体系乃至全球经济的平稳运行带来了严重的负面影响。从金融机构的角度来看，忽视流动性风险的管理更是会给金融机构带来毁灭性的打击，如美国长期资本管理公司(LTCM)的崩溃，英国巴林银行的破产、香港百富勤集团的清盘和日本山一证券公司的倒闭，这些惨痛的教训都深刻反映了忽略流动性风险管理的灾-2-哈尔滨工业大学经济学硕士学位论文难性后果。最近随着席卷全球的

5、美国次债危机的爆发，流动性一词更是频繁出现。欧美的政府和央行都不同程度的采取措施向金融市场注入资金以盘活市场的流动性，金融市场的流动性风险依然困扰着经济的稳定和安全，可见无论是由于何种原因导致的金融市场的剧烈振荡，考察其市场流动性风险状况都极为重要，因为其可恢复市场正常秩序的相关政策的依据。我国的股市从产生到现在经历了迅速的发展。在这个快速发展的过程中，我国股票市场的运行质量就会受到很大的冲击。因此我国的证券市场在发展过程中，出现了许多的问题，如：①股市规模发展过快，导致股票数量级数增长，中国的上市公司普遍盈利不分红，而是通过增发新股，不断配股的

6、方式盲目扩大股票数目的规模；②股市运作不规范，市场参与者、市场监管者对股票市场的认识和态度存在矛盾，股票市场的政策性色彩较浓；③股票市场投机气氛浓重，投资者同质化程度有上升趋势，市场上的“羊群效应”出现的可能性和破坏性增强。④股票市场缺乏完善的做空机制，从而使得控制风险的能力受到限制。这些过速的规模扩张、运行质量的降低等问题使得我国的股票市场流动性[12][13]风险更加显著，有时甚至占到市场整体风险的40%以上。随着证券市场的不断发展，各种影响因素的作用更加复杂，流动性风险也就更加凸显。1.1.2研究意义在股票市场的流动性风险是一个不可避免的系

7、统性风险，是影响市场效率的重要因素。一个高效的有吸引力的市场，其首要标准就是高度的流动性。在一个流动性风险水平低的市场上，价格的决定是有效的，同时能够充分反映监管部门的政策取向，这点对于我国的市场尤为重要。市场的流动性风险是一个重要的政策性因素，是证券监管部门的关注的重要内容。对投资者来说，流动性是进行投资和资产定价时必须考虑的一个因素，流动性越差，则对该股票的期望收益率也就越高。流动性较好的市场和证券品种，投资者交易的成本低、流动性风险小，对投资对象提出收益率补偿要求少，因此筹资方在高流动性的市场筹资成本相对较低。对于处于吸引投资者和上市公司竞

8、争中的交易所来说，流动性状况往往是其竞争力的直接表现。股票市场流动性风险状况对于金融体系的稳定和发展具有重要的意义。股票市场在长期资本市