新产能是质量保证,超试贡献利润仅是开始

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1、[table_main]公司点评[table_reportdate]农林牧渔研究所2011年04月21日公司研究公司点评跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A新产能是质量保证，超试贡献利润仅是开始——登海种业(002041)公司点评国都证券核心观点股价走势图1、10年业绩增长123%。2010年实现收入9.38亿元，同比增长61.9%，[table_stock]2010-4-21～2011-4-20实现净利润3.85亿元，同比增长122.9%，10年EPS1.18元。每1047%股派发2元（含税），每10股转增10股

2、。2、先玉335仍快速增长，自有新品种增长提速。公司玉米种子业务收30%入9亿元，同比增长66.3%。登海先锋实现收入6.6亿元，同比增长13%93.9%。公司自有品种收入约2.4亿元，看似增长不显著，收入结构改-4%善较大，超试系列收入占比显著提速。10年新品种销售收入达到1.1亿元，同比增长444.5%。公司自有品种的制种面积扩张至6万亩，其-21%10-410-710-1011-1中主要是超试系列，虽然部分基地受低温灾害，产量降低，但超试产量上证综指登海种业仍有大幅提高，不影响10/11年的销售增长。3、新增

3、2.6万吨加工产能将有效解决出芽率的问题。农业部近期通报[table_data]基础数据了10/11年度种子质量监督抽查情况，对公司登海605提出批评：发芽率85%，未达公司出芽率92%的内部标准。我们分析出芽率未达标的总股本(万股)17600.00原因可能是：公司还缺乏像先锋公司类似的全封闭种子烘干加工设备，流通A股(万股)16354.44分段加工和产能相对落后，造成部分批次产品发芽率未达标。公司已经52周内股价区间(元)43.71-78.87公告将在张掖建立2.6万吨的加工产能（登海先锋设计加工产能2.45总市

4、值(亿元)94.76万吨），生产高质量单粒播产品，预计12年8月建成，10月生产季可开始使用，新产能达产将有效解决产品质量和加工产能不足的问题。在总资产(亿元)19.53新产能达产前，公司可通过加强生产管理来保证质量。每股净资产(元)5.304、超试占比上升，毛利结构改善。超试替代常规品种，使得10年营6个月目标价业毛利率提升至65.7%，毛利率同比提升8.6个百分点，07年以来公12个月司的销售毛利率一直维持上升趋势，未来毛利率仍会维持在较高水平。5、政策明确：“育繁推一体化”企业快速成长。《国务院关于加快推进[

5、tabl相关报告e_relation]现代农作物种业发展的意见》发布，“育繁推一体化”公司可长期看好。1.《国都证券-公司研究-调研简报-登海种公司研发实力突出，10年获得3项新品种权，而09年通过审定的6个业(002041):超试制种面积增加，登海605品种带来10年新品收入快速增长。在政策指引下，公司将延续开发新通过国审》2010-09-21品种推动利润增长的业绩成长路径。6、预计2011年业绩增长57%。预计公司2011年全面摊薄的EPS0.93元，12年EPS是1.38元。预计公司未来3年业绩复合增长率43

6、%，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。[table_predict]财务数据与估值2010A2011E2012E2013E[table_research]研究员：徐昊主营业务收入(百万)937.801,328.381,752.842,042.91电话：010-84183293同比增速(%)61.94%41.65%31.95%16.55%Email：xuhao@guodu.com净利润(百万)208.75327.41484.75606.05执业证书编号：S0940510120004同比增速(%)122.97

7、%56.85%48.06%25.02%联系人：周红军EPS(元)1.191.862.753.44电话：010-84183380全面摊薄EPS(元)0.590.931.381.72Email：zhouhongjun@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值公司点评1、业绩预测1.1基本假设1、假

8、设10年收入增长41.7%，12年收入增长31.9%，13年收入增长16.6%。未来三年收入增长主要是并表的登海先锋销售增长和公司超试系列收入增长共同推动。2、假设11年至13年登海先锋毛利率维持在74%，假设11年至13年公司超试系列毛利率为64%。3、假设11年公司期间费用占比22.5%，主要是超试品种推广面积扩大市场费用增长；11年期间费用占比21%；