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1、盈余管理对会计信息价值相关性影响摘要：本文分析了盈余管理存在对会计盈余和权益账面值价值相关性的影响。结果表明，盈余管理并不会降低会计盈余的价值相关性，但在一定程度上提高权益账面值的价值相关性。表明我国资本市场由于信息不对称，投资者难以判断会计盈余是否被操纵，会更多地依赖相对可靠权益账面值信息进行估值。关键词：盈余管理价值相关性公司估值会计盈余权益账面值一、引言已有研究(Easton和Harris,1991；Ohlson,1995；Penman,1998；Ou和Sepe,2002)表明，会计盈余具有价值相关性，对股
2、票价格具有显著的预测性，因此常被投资者作为估值基础。但是，会计盈余有可能受到管理层操纵。国外相关研究证实了管理层会受契约动机、报酬激励、政治成本等因素驱使，进行盈余管理来人为地操纵利润(Watts和Zimmerman,1986；Healy和Palepu,1993；Teohetal,1998；DeGeorgeetal,1999)；而国内研究也表明了我国上市公司为了应对证券市场的相关规定(如获得配股资格、确保上市资格等)进行盈余管理(陈小悦等，2000；陈晓和李静，2001)o无论动机如何，管理层的盈余管理会造成报告
3、利润真实性的扭曲，从而降低会计盈余的可靠性。因此，当盈余管理存在时，会计盈余可能不再是估值的可靠来源，其价值相关性会减弱。另一方面，当盈余管理存在时，市场可能会寻求其他指标估计股票价值，而权益账面值作为另外一个重要的估值基础可能会更多地为投资者使用，其价值相关性会提高。相关研究也证实了当盈余的可靠性下降时，其他指标（如账面价值、现金流量）会变得更具有价值相关性来补偿盈余作用的下降（Bergeretal,1996；Collinsetal,1997；Barthetal,1998）O由于我国资本市场的特殊性导致我国上市
4、公司盈余管理行为的多样性和复杂性，粉饰的会计信息有可能会影响投资者的决策行为，所以有必要从实证角度研究我国资本市场上盈余管理对会计盈余和权益账面值价值相关性的影响，为投资者正确选择估值方法提供依据。二、研究设计（一）研究假设基于已有文献分析基础上，本文认为,会计盈余和权益账面值都具有价值相关性，与市场价值存在正向关系。但盈余管理可能会扮演一个调节的角色，对会计盈余和权益账面值的价值相关性产生影响。换言之，盈余管理可能对盈余和市场价值之间的关系产生负面影响，而对账面价值和市场价值之间的关系起到了积极的影响。为此提出
5、以下研究假设：假设：盈余管理的存在会降低盈余的价值相关性，进而提高权益账面值的价值相关性(二)变量定义和模型建立为了检验研究假设，本文在修正的截面Jones模型中加入经营活动现金流量变动额，来估计盈余管理水平，并建立了加入了盈余管理变量的价值相关性模型。(1)盈余管理水平衡量。国内外众多研究都采用Jones模型(Jones,1991)或者修正的Jones模型(Dechowetal,1995)来估计操纵性应计利润(DiscretionaryAccruals,DA),并用此衡量上市公司盈余管理的水平。夏立军(2002
6、)的研究表明在我国股票市场上，分行业截面数据Jones模型可以很好揭示盈余管理程度。而Kasznik(1999)考虑到总应计利润和经营活动现金流量之间呈现出显著的负相关关系(Dechow,1994),在修正的琼斯模型中加入经营活动现金流量的变动额可以显著提高模型的解释能力，因此本文中笔者在修正的截面Jones模型中加入经营活动现金流量变动额，并通过年度截面数据估计操纵性应计利润。其中：DAit为i公司t年的操纵性应计利润。操纵性应计利润DA的计算可能为正也可能为负，但管理层进行盈余管理是为了从不同方向操纵目前的盈
7、余达到一定的目的，所以许多研究认为应关注应计利润的维度而不是它的方向，并用操纵性应计利润的绝对值(
8、DA
9、)来衡量公司盈余管理水平(Sloan,1996；Pfeifferetal,1998)O本文按每年
10、DA
11、值的四分位数对上市公司样本进行分组，如果上市公司当年
12、DA
13、值高于当年的上四分位数，它进入盈余管理组；而当年
14、DA
15、值低于下四分位数的公司进入非盈余管理组。(2)加入了盈余管理变量的价值相关性模型。价值相关性的研究文献(Collinsetal,1997；Barthetal,1998；Ou和Sepe,2002
16、等)广泛采用0hlson(1995)的理论模型，并根据自己的研究目的进行了相应的调整。在这些研究的实证模型中，股票价格是盈余和股东权益账面值的线性函数：Pit=a0+alEit+a2BVit+£it(1)其中：Pit是i公司第t年末的股票价格，Eit是i公司在t年的每股净利润，BVit是i公司在第t年末的每股净资产，£it是残差。为了衡量盈余管理对盈余和权益账面值的价值相
