道德风险与中国证券市场均衡

《道德风险与中国证券市场均衡》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、摘黉道德风险与中国证券市场均衡谢卫军2006年9月摘要本文从信息经济学黪道德风险概念出发，全嚣¨摭理了与道德风险栏关的盒融理论，剖折了现代金融理论中的道德风险缺陷，分析了中国证券市场中违法造规现象的主要特征，指出股市低迷、效率低下的根源在于中国资本市场产生基础不成熟、产权制度缺陷、监管制度缺陷、股权分置缺陷、政府干预机制缺陷、交易制度缺陷等制度缺陷。深刻分析了中国证券市场上各行为主体存在的道德风险现状和产生原因，指出中圈证券市场的危机是一种复合危机，并提出了{正券市场生态治理的基本方法。运用博弈论方法分毒厝了中国

2、资本市场的搏弈特征以及媾弈行为的典型表现，指出中国证券市场正处于“柠檬”均衡状态，“劣币驱逐良币”的现象最终会使得该种均衡下的证券市场只能是一个弱小的证券市场；并建立了博弈艇础上证券市场违规的动态监管均衡模型。在宏舰层灏探讨了一个存在道德风险和制度缺陷的市场能否提高资本配簧效率、健进经济发展的闯题。透过协熬分析、Granger因果检验等方法，对资本市场发展与经济增长均衡关系的因果关系、上市公司基本瑟与宏观经济变鬃之闫的关系进行了实证检验。实证结果表明，VAR模型反映了中国股市与经济增长长期波动的影响，误差修正模型

3、的差分滞后项反映了股票价格指数与经济短期波动的影响，不论就长期还是短期而言，经济增长越强劲，股市反而越可能疲弱，这恰好印证了中圜“宏观热，股市冷”的独特现象，且这些系数的绝对值较大，表明长期及短期负向困柒的力度不可小视。裰据这一怪异现象，提积了“般市逆转之迷”(StockReversionPuzzle)。进一步对资本市场发鼹与经济增长均舞关系进行的实证发现，不论是在整个考察期还是在第一阶段或第二阶段，交易率、欹手率、资本化率等衡量股票市场发展的变量与宏观经济变量之间基本上都存在负向线性关系。l二市公司基IIl摘要

4、本灏与宏观经济变黧之阕关系的分析结果表明，多数微观指标与宏观经济指标呈瑗密嚣瓣帮不曼著酶受耪关关系，这进一步铬瑗了中国鼗啻鑫予蚕钱、逶投等行为而具有的独特“负匈转换器”功能。在徽蕊瑟瑟对作为证券市场遵德风验主舞袋现的疼纂交易、擐级市场、虚缓陈述、欺诈客户隧及不公允静关联交荔行为送行7重点研究，分辑了雨鞯倍感操纵的非道德性和内幕信息操纵的多项反应特征，运用事件分析法研究了道德风险对黢份影鹅豹传露作赐和搬铡，计算了走幕变赫者粒超常收益，采用Logistic模型构建了证券市场内幕揉纵行为甄别体系。实证结果表明，内幕交易

5、在增加股票平均价格的同时，也增加了价格的波动瞧{黠凌慕蕊惑掇级羧票搀本鹣累积平均趣鬻牧豢率(CAR)豹诗算缝慕表弱了CAR蒜的变化趋势是，公静目前多次震荡、蹩爬秀态势，公告蟊后震薄鞠曼。J统计嫩在信息公告黼第2l天开始至信息公鬻精当天，以及在信懋公告匿仍持续袭瑷驻著，表筏蠡簿绩惠臻缴豢在镶惑公告囊藩瑟笺多凌搽缀段赞著获敬趣壤利润。采用GARCH(I，1)模型拟合收益率序列数据有照好的效果，其中内幕僚患操纵榉本的口+筘值溅本大于1，榉本均傻为1。01032，不满足时变条件方麓盼稳定篷蚕徉，黢蔡收懿率星瑗聋稻关糟滓巍

6、分布，这谖舞被臻缴黪毅票嚣捺德藩箕价值，将很难恢复到其价值水平。对内幕信息操纵股票流动性的计算结果又袋明，这些殷隳具有低流动性的异常特征，且具有严爨的偏峰分布，它们在重大攀件公告蓊薏滚动淫变仡盼趋势蔗，枣辞寮霹麓流动瞧院彳舂诗鬻13麓要好，公告秘嚣岁交易Fj趋活跃。揭示了内幕交易攀件当年的股价涨幅和簿殷勰中度之间的关系，发瑷了获手率在重大信息公芽兹镶薅静滋蠢。袋熠Logistic横型橡建豹多灏豢摸奎对潮剩内幕交翁的行为有较强的预灞能力。蕊管鼷可缀摄遮～模羹来甄别上市公镯是否存在内幕交荔行为。爱嚣，对完善中戮证券帝

7、场铡凌、挺进箕健藤发展提出了若于具有建设性戆政策建议。美键遴：遴德甄羧；证券枣场媲溪：薅雾均麓；携整；GrangerN莱羧验中潮分类芍：F830．9撼耍ChineseSecuritiesMarketEquilibrium硝氇MoralHazardWeijunxIESeptember,2006AbstractStartingfromtheconceptofmora

8、hazardininformationeconomics，thedissertationsoreoutthefinancialtheoriesrelat

9、edtomoralhazard．anatomiZesthemoralhazarddisfigurementsofmodemfinancialtheories。Afteranalyzingthemaincharacteristicsofirregulari辑breachandcrimeinChinesesecuritiesmarket，itpointsoutthatthef