浅议我国上市公司现金股利政策和可持续增长相关关系

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1、浅议我国上市公司现金股利政策和可持续增长相关关系［摘要］目前，我国上市公司现金股利政策长期存在着非理性现象，究其原因主要是受再融资政策导向的影响，上市公司偏好外部融资；企业管理者有天然的增长偏好,甚至当内部闲置大量资金且未来投资机会欠佳时的影响也不会选择派现而是选择增长；投资者理念欠妥，资本市场尚存在诸多弊端，市场投机现象普遍且公司股利政策信息传递能力弱等。上市公司应极力避免短视行为，提升可持续增长意识，科学发挥现金股利政策的导向与调节功能，合理制定融资及股利分配决策。投资者应当避免盲目跟风行为，应进行科学决策，减少乃至杜绝投机现象。政府应健全上市公司再融资资金信息

2、披露及管理机制，同时对上市公司的股利分配行为进行监督管理。［关键词］上市公司；现金股利政策；非理性现象；原因；建议［中图分类号］F720［文献标识码］B一、我国上市公司现金股利分配及增长现状（一）上市公司现金股利分配现状我国资本市场快速发展的同时也带来了诸如公司异常派现等问题，总体来看，多数上市公司并未稳定而连续地制定现金股利政策，其股利派发分为三个特征性阶段：一是1993-1995年，分配现金股利（比例都超过了80%）的上市公司占据绝大部分。企业或为声誉或为融资需要，使得我国资本市场发展初期存在十分严重的超能力派现问题；二是1996-1999年，现金股利分配（比例

3、下降至30%）公司的数量锐减。证券法规不完善、市场不成熟等弊端使上市公司存在利用证券市场圈钱的嫌疑，其股利分配政策较为随意；三是2000年至今，2000年初期受现金分红将作为上市公司直接融资前提条件政策的影响，派发现金股利的公司激增，随后热度有所下降，2003年至今不派现与派现的上市公司数量大致各占一半，且分配比例相对稳定。（二）上市公司增长现状社会及企业的不断发展使得后者逐步意识到环保与社会效益的重要性，发展不仅要考虑企业的眼前利益，更要与长远利益密切结合，可持续增长也就应运而生，为量化分析可持续增长提供的有效依据的是可持续增长率（SGR）o与（SGR）相对应的是

4、实际增长率（FGR）,它反映了企业销售收入实际发生的增长。通常FGR与SGR不一致，FGRSGR则表示高速增长，企业一般以此判断实际增长的失衡情况并确定调整的相应策略。我国上市公司在发展过程中普遍存在追求高速增长的趋势，发展的短视性严重制约着企业的可持续发展。据有关数据，大多数上市公司自2006年来其FGR大于SGR,过分追求短期超额利润直接导致了企业资金的短缺，使得企业需要依赖负债与权益融资以维持资金周转，是企业成长性破产的重要诱因。高速增长的弊端日益明显，上市公司管理层逐步回归理性并开始调整发展战略，向可持续增长方向努力。二、我国上市公司现金股利政策的非理性及其

5、原因（一）上市公司现金股利政策的非理性第一，公司现金股利政策欠缺稳定与连续性，其股利支付随意性较强。我国资本市场发展尚未成熟，法规与制度体系也没有健全，股东间的信息不对称再加上监管机制的相对缺乏，使得上市公司股利支付率较大，不连续不稳定的股利政策损害了中小股东的利益。第二，现金股利政策受制于公司再融资决策。2000年将现金分红作为公司直接融资必要条件政策的出台，使得当年派现公司数出现井喷现象，其股利政策制定目的不是为了实现资金良性循环或回馈股东，而是变向达到增发配股的目标。第三，公司存在严重的形式化和异常派现现象，现金股利支付水平相对较低。而且，不同公司现金股利支付

6、率有较大不同，大量存在低水平派现的同时也有不少公司超能力派现，都不利于上市公司的长远发展。（二）上市公司现金股利政策非理性的原因分析首先，受再融资政策导向，我国上市公司外部融资偏好较为明显。依据财务管理有关知识，企业应按内源融资、负债融资和权益融资的顺序进行融资，理性融资应当首选内源融资，因为其成本较低。然而，我国上市公司中高速增长的公司占大多数，受政府政策引导的影响，再加上资本市场的不成熟法规制度的不健全，使得其具有明显的外部融资偏好，甚至在特定情况下，公司派现也只是为了间接实现再融资目标。其次，企业管理者有天然的增长偏好，甚至当内部闲置大量资金且未来投资机会欠佳

7、时他们也不会选择派现而是增长。为了不向投资者传递公司经营业绩不佳的信息，管理者会全力扭转低速增长态势，以恢复市场对低速增长企业的信心。最后，投资者理念欠妥，加上资本市场尚存在诸多弊端,使得市场投机现象普遍且公司股利政策信息传递能力弱。非理性的市场投资为上市公司外部圈钱提供了契机，使公司陷入资金恶性循环。三、我国上市公司现金股利政策与可持续增长的关系分析（一）可持续增长模型可持续增长模型经历了一个逐步探索和完善的过程。本文在希金斯模型的基础上将现金流量思想考虑进来，形成一个新的可持续增长模型：I:可持续增长率二销售增长率X总资产周转率X权益乘数X留存收益率II:留