浅谈q理论在中国股市估价的运用

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1、浅谈Q理论在中国股市估价的运用改革开发以来中国的GDP得到了飞速的增长，投资支出作为GDP重要的组成部分也越来越受到关注。按照经济理论，投资规模受到资本市场的影响。认为作为中国资本市场主力军的中国股市，其兴衰程度对中国企业投资规模的影响，从而是否会真正的从投资层面影响GDP增长。托宾Q理论市场价值重置成本一、引言2010年中国的GDP达到了397983亿元，一举超越了日本跃居全球第二。GDP作为衡量一个国家经济实力的重要指标，一直受到学术界的关注。同时关于GDP各影响因素也被广泛研究。本文从GDP支出法计算公式着手，对支出中的投资部分结合当前股市的情况进行分

2、析。众所周知自从1984年第一个股票在上海证交所成立以来经过20多年的发展目前在沪深两市共有上市公司2176家，截至2010年12月31日沪深两地流通股市值总额已经达到265422.35亿元。特别是近两年大量的中小板和创业板公司完成了上市融资。那么上市公司的市场融资行为，对于我国GDP的增长产生的影响如何呢？我将使用托宾博士的Q理论，通过对上市公司市场价值和重置成本的分析，以企验证Q值理论是否同样适用中国的资本市场。二、相关理论目前存在的三种不同的方法计算国内生产总值，生产法可以认为是直接法计算GDP，收入法和支出法是间接法计算GDP。我对收入法和支出法的计

3、算方式进行比较分析，最终选择采用支出法来进行分析。收入法：GDP=NI+T+DNI：国民收入T：企业间接税D：折旧支出法：GDP=C+I+G+NXC：消费支出I：投资支出G：政府采购NX：净出口额同时根据市场经济的特性，市场的平衡实际上就是供需平衡，同时现在中国的经济活动已经由原来的卖方经济转变为卖方经济，市场上的成交数量实际上是由需求方面确定。因此我们可以认为国民总产值的水平是由总需求方面确定的。总需求是指整个社会的有效需求，它不仅指整个社会对商品和服务的欲望，而且指该社会对这些商品和服务的支付能力，因为没有支付能力的需求是无法兑现的。因此我选择支出法作为

4、本文的研究对象。支出法共有4个影响因素，我把消费和政府支出归结为狭义的消费概念，因为对产品的需求最终被实现价值的消耗，并结束在经济循环中的流转。净出口涉及到的是我们消耗的国外产品，或者是外国对我国产品服务的需求，从某种程度上也是一种消费。总支出等式中最后一个变量是投资，这类产品并不是被直接消费的，如工业厂房、机器流水线等。这些产品被用来生产最终消费品。这类产品的需求不是有消费者发起，而是由投资者发起的，其目的是通过生产来实现盈利。2007―2009年GDP等相关数据（来源于国家统计局）根据上表的数据显示，消费这个以家庭持久收入为自变量的变量，在相对一个时期内

5、是比较稳定的。而投资就是一个不那么平稳，甚至在短期内变化很大的一个变量。在宏观经济中投资是指资本存量的增加，是一个当期发生额的概念。企业的投资决策可以分解为两个过程，第一企业的决策者决定他们需要多少工厂的和机器设备，既意愿的资本存量是多少；第二如何达到所确定的意愿资本存量，即投资流量的问题。在生产过程中除了固定资本（K）要素外还有一个重要的生产要素是劳动投入（N），因此我们得到以下生产函数：Y=AF（K，N）资本投入和劳动投入是可以相互替代的生产要素。因此随着资本投入的增加，有资本边际生产率递减。由于资本边际生产率的递减，因此在投资决策中决定资本需求量时必须

6、考虑的资本成本，这就是资本的租用价格（Rk）。得到产出，资本需求和资本成本的函数：K=g(Rk,Y)资本需求的产出成正比，和资本成反比。资本的租用价格与资本价格(Pk)，实际利率（R），折旧率（d）相关Rk=(R+d)Pk之前我们说到投资是一个流量，也就是两个比较期之间资本存量的差额：I=K-K-1=g(Rk,Y)-K-1托宾的Q理论：由于投资过程并不是一蹴而就的，有些机器设备的购买需要几年的时间才能最终完工，这就产生了投资过程的滞后性。实际资本调整与意愿资本调整不一致。由于这种不一致在实际运用中产生了托宾的Q理论。托宾的Q比率(Tobin'sQRatio)

7、，由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯托宾（JamesTobin）于1969年提出。托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的"基本价值"-重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q1，即意味着意愿资本

8、存量大于实际资本的存量，这就是实际资本存量的调整速度