公司价值取向及其演进趋努

《公司价值取向及其演进趋努》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第30卷第10期财经研究V01．30No．102004年10月JournalofFinanceandEconomics0ct．2004仫司价值取佝殷舆演递趁努李心合(南京大学会计学系，江苏南京210093)摘要：从历史和现实看，公司价值取向存在两种模式：一是股东价值取向模式，其理论基础是资本强权理论和股东利益与社会利益统一理论；二是利益相关者价值取向模式，其理论基础是共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理论。历史地看，公司价值取向模式经历着从股东价值取向向利益相关者价值取向的演进过程。在全球化背景下，两种公司

2、价值取向模式正趋于调和，但主导力量将是利益相关者价值取向。关键词：公司价值；股东价值取向；利益相关者价值取向；全球化中图分类号：F230文献标识码：A文章编号：1001—9952(2004)10-0132—13一、公司股东的价值取向及其理论基础股东价值取向的基本观点是，公司是由股东所有的，董事是股东的受托代理人，其首要任务和主要职责就是为股东创造价值，确保股东利益是公司的最终着眼点，任何淡化这一着眼点的观点都是属于叛经离道。股东利益导向的公司价值观念由来已久，可以说自有商业活动产生以来也就有了这种经营和理财观念。虽

3、然这种观点在欧洲并没有得到广泛的认同，但长期以来在英、美、法国家却一直是居支配地位的主流价值观念。经济学和管理学一般都认同这种观念，著名经济学家弗里德曼(1988)就一贯提倡：“公司的社会责任就是为股东们赚钱”。公司法理论也是按照股东价值观念来建构的，这可以从许多国家的商法或公司法把公司视为天经地义的私法人、商事法人的一般条款中得到证实。以英国为例，该国公司法的基本模式是把公司看作股东们的一座“城市王国”。公司利益不被理解为各种经济因素的平衡和考量，但是被理解为公司现在股东和未来股东的利益，当然这需要从长远眼光对现

4、在股东的近期利益予以平衡。股东导向的公司价值观的支持者提供了很多被认为是有说服力的理由，归纳起来主要有资本强权理论和股东利益与收稿日期：2004-08—10作者简介：李心合(1963一)，男，南京大学会计学系教授，博士生导师。·132·李心合：公司价值取向及其演进趋势社会利益统一理论。1．资本强权理论。这种理论认为资本的专用性、非流动性、稀缺性和信号显示功能等，决定了企业的“(剩余)控制权”或所有权天然地归资本所有者所有。以威廉姆森为代表的主流企业理论运用“专用性投资”理论对公司的股东价值取向进行了解释，认为“企业

5、所有者”就是那些投资于企业专用性资产并享有剩余索取权的人(Alchian和Woodward，1987)。“专用性”投资者拥有企业控制权，是因为专用性与“机会主义行为”密切相关。“资产专用性的实质是一种“套住”(10ckin)效应”(张维迎，1995)。在绝大多数情况下，非人力资本相对于人力资本更具专用性，并且股东获得剩余收益，承担着企业经营的财务风险，所以资本家或股东应该成为企业的所有者，“资本雇佣劳动”的企业制度最合理。费茨罗(Fitzroy)和穆勒(Mueller，1984)在用资产的“非流动性”概念来理解企业

6、内部的权力结构时提出，“管理～监督的权力归之于资本家的事实，可以用资本的非流动性来解释”(张维迎，1995)。张维迎(1995)提出“资本是显示他们才能的信号”，“委托权与资本家相匹配不是因为资本的更不易流动，而是因为资本是一种信号”。此外，资本的相对稀缺性也被用来解释资本强权或资本至上的重要理由(AI·埃巴，2001；周其仁，1996)。资本强权理论还认为，资本的专用性、非流动性、稀缺性和信号显示功能，决定了资本所有权能够无条件地给其所有者带来某种控制其他要素所有者的权利，并能够因此获得分享组织盈余的权力。“所有

7、权是权力的来源”，“对物质资产的控制能够导致对人力资本的控制：雇员将倾向于安排他的老板的利益行动”(Hart和Moore，1990)。既然非人力资本的所有权就是权力的来源并且能直接或间接地控制人力资产，那么拥有非人力资产所有权的股东就能够控制企业，并且只有非人力资产的存在才能维护企业的稳定性(张其静，2002)。资本强权理论奠定了以委托代理问题为核心的主流企业理论，在这个理论中，公司治理“就是安排各种手段以便使公司资金的提供者可以以此保证他们自己能够获得收益”(Shleifer和Vishny，1997)，或者说“公

8、司治理的标准定义是指对股东利益的保护”(Tirole，2001)。2．股东利益与社会福利统一的理论。这种理论认为，最大限度地为股东赚钱，就能极大地增进社会福利。哈耶克就曾指出，为股东赚钱与社会责任之间没有任何冲突。A1．埃巴(2001)也提出，股东利益与社会福利也是相统一的：“一个简单的事实是，在市场经济中，从长远来看，只有管理人把股东利益放在第一位，才能使