我国旅游上市公司资本结构与企业价值的相关性研究

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1、山东大学硕士学位论文曼蔓曼曼皇曼皇曼曼喜曼曼曼鼍皇曼量曼皇曼曼曼曼曼曼鼍曼曼皇曼量ilili：m—m—mmm薯现代公司金融理论中通常采用第一种定义，即资本结构是权益性资本和债务性资本间的比例关系，习惯上它还被称为融资结构、财务结构或财务杠杆。企业融资模式则是指不同企业融资形式的组合，一定时期或一定条件下企业主要的融资方式主导企业的资本结构，但是随着内外条件的变化，企业的主要融资方式也会根据各种融资交易费用和风险程度发生相应的变化，影响公司资本结构的各种因素并不是独立地、分割地对公司资本结构发生作用的；相反，内部因素和外部因素往往互为因果或相互作用，在彼此强化、冲突和博弈的过程中，形成

2、企业资本结构的现实结果。1．2．3企业价值的涵义企业价值是60年代初期伴随着产权市场的出现由美国管理学者率先提出的一个概念6。西方国家的企业界普遍认为，企业价值是21世纪的共同语言。伴随着价值管理的需要和市场经济的发展，企业价值日益受到重视，其内涵也是逐渐丰富的。对于价值投资而言首要问题是确定上市公司股票的内在价值即其真实的企业价值；同时为了风险投资、公司并购和资产重组等资本运作的需要，也迫切需要了解企业的真实价值。自19世纪末20世纪初以来，人们对企业价值的概念不断深化，具体可以划分为三个阶段：第一个阶段，企业价值具体表现为交换价值。19世纪60年代至20世纪初，随着工业化的开始，

3、公司并购在证券市场上逐渐活跃起来，美国开始了历史上第一次并购浪潮。这个时期工业股票的上市，投资银行资金的提供以及收购经纪人都对企业的价值评估产生了需求，人们开始关注企业价值的大小。所以，这个时期企业价值表现为交换价值或公允市场价值，这个时期企业价值评估服务于企业的兼并收购或者股权转让，在这些活动中需要的是企业的交换价值或公允市场价值。斯提杰克(DevStrichek)对收购兼并过程中企业价值的确定进行了分析。他认为：所谓价值就是买者对标的物效用的一种感觉，效用经常是用人们现在和将来占有某件物品所获得的利益来度量的。第二个阶段，现金流量是企业价值的衡量尺度。20世纪初到20世纪50年代

4、，这个时期的经济活动与金融活动日益密不可分，出现了由经济货币化向经济6杜胜利．企业经营业绩评价的跨世纪思考tJl．财会通讯，2001(2)山东大学硕士学位论文金融化过渡，尤其是50年代金融创新在英、美等国开展。企业管理者对企业管理的关注已经逐渐从生产经营过程转移到了企业金融资产的市场价值上。对企业价值的关注成为企业理财不可或缺的一项重要工作随着投资者数量的日益增多，上市公司的经营行为和理财行为迅速在公司股票价格上得以体现。现金流量成为价值的衡量尺度，这个时期现金流量贴现法获得了普遍的认可，企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的贴现率贴现的现值的思想得以认同，但在具体操作上，预期

5、现金流量的确定与贴现率的选择还存在很大问题7。第三个阶段，企业价值即股东价值。自1958年，著名理财学家莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)发表了他们影响深远的、给理财学研究带来重大变革的学术论文《资本成本、公司理财与投资理论》，对投资决策、融资决策与企业价值之间的相关性进行了深入研究。随着经济金融化的不断发展和深入，西方发达工业国家的许多优秀企业进入了财务导向时期，企业价值理论成为企业管理理论的核心内容。以理论将企业价值的分析引入规范，同时为企业价值研究提供了方法论。他们认为，在无税的条件下，企业价值与融资决策无关，企业价值的大小主要取决于投资决策。在均衡状态下

6、，企业的市场价值等于按其风险程度相适合的贴现率对预期收益进行贴现的资本化价值。MM理论从本质上定义了企业价值属于其投资者即股权投资者与债权投资者财富的属性。由上可知，公司价值在不同的经济发展阶段有着不同的表现形式和度量方法。目前认可的公司价值是指根据公司盈利能力、股利发放比率以及资金时间价值和投资风险价值所确定的股东权益资金成本的基础上确定的公司价值8。简而言之，公司价值是公司现实获利能力和潜在获利机会的货币化表现。我国学者左庆乐认为企业价值是企业这一特定资产综合体的价值；是由企业未来获利能力决定的现实市场的交换价值；是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之和9。综上，公

7、司价值一般是指普通股股东权益的实际价值，它是公司目前股权账面价值和从现在起到可以预见的将来这一历史时期内产生的经济增加值的现值之和。在分析公司价值时，还要根据企业生命周期理论，随企业的发展趋势而有7-干刚．试论价值、价格与资产评估值[JI，中国资产评估，2001(5)：27．288罗杰莫林、谢丽杰瑞尔著，张平淡、徐嘉勇译．公司价值[MI，企业管理出版社，20029左庆乐．企业价值内涵的界定【J】．经济师，2004(3)：167-16814山东大学硕士学位论