涉足风电领域再探突围新路

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1、股票研究运输设备制造业/运输设备业申华控股(600653)评级：中性上次评级：首次评级涉足风电领域再探突围新路目标价格：￥7.50公司事件点评上次预测：￥0.00当前价格：￥7.192007.06.05张欣10-59312819zhangxin@gtjas.com交易数据52周内股价区间（元）1.90～9.76¾继去年太阳能被市场热炒之后，如今风电又成总市值（百万元）10,464本报告导读：为新的热点。但是其前景究竟如何？能否使申总股本/流通A股（百万股）流通B股/H股华控股由此摆脱困境？流通股比例100.0%日均成交量（百万股）44.1日

2、均成交值（百万元）212.5事件：ò2007年6月7日申华控股发布董事会决议公告，与协合能源公司52周内股价走势图合资成立内蒙古申华协合风力发电投资有限公司，开发贡宝拉格%申华控股上证综合指数385风电项目。总投资3.97亿元，其中合资公司注册资本1.36亿元，335双方各占50%。2852351851358506/0608/0611/0603/07评论：ò作为一家沪市老牌上市公司，申华控股（前身华晨集团）自与辽宁省政府发生争执后，其经营就一直处于持续下滑的境地。公司自己也坦承其现有的汽车销售业务无法在汽车市场火爆的氛围下获取应有的盈利，企

3、业亟待寻求新的产业支撑。为此申华控股这几年也在不断探求，包括介入银行、公用事业等，但是收效甚微。ò此次申华控股与在英属维尔京群岛注册的协合能源控股公司（CENTURYCONCORDENGRGYINVESTMENTLIMITED）合资，共同开发内蒙古贡宝拉格风电项目，应该是公司探求摆脱目前困境的新的尝试。ò虽然风电利用在我国方兴未艾，前景广阔，但是其中也蕴含一定的投资风险。ò具体就申华控股与协合能源的合资合作来看，双方选定协合能源所拥有的内蒙贡宝拉格风电厂（一期50MW）、二连浩特风电厂（一期20MW）、辽宁彰武县风电厂（一期50MW）和吉林

4、镇赉县风电厂（一期50MW）中的贡宝拉格风电项目作为试点，以后再扩展到其他项目，考虑的是：一来这个项目所处内蒙古，风力资源条件要优于辽宁和吉林，二来装机规模要大于二连浩特20MW的项目。应该说还是符合实际的。以总投资3.97亿元计，折合每KW投资7940元，也较符合目前国内风电投资8000元/KW的平均水平。ò不过需要引起投资者注意以下几个问题：一是资金，二是工程建设进度，三是发电上网与定价。ò一、资金：此次双方合资合作，除了注册资金各出6800万元外，有2.61亿元需要通过银行借贷解决，而目前申华控股长短期借款合计超过10亿（07Q1数据

5、），再增加1.3-1.5亿元债务也并非不可能和不能承受，只不过将同时加大企业财务费用支出。ò二、工程建设进度：按照申华控股的相关公告，其中有一点值得引起重视，那就是：“预计6月中旬前期准备工作完成，正式开工建设；因基础浇筑工作必须在干燥的天气下进行，因此需气候的配合，若气候条件请务必阅读正文之后的免责条款部分申华控股(600653)正常，则预计10月可以完工，11月可以并网发电。”若按所言，似乎已经万事俱备。但是如果考虑资金的筹措和设备的订购，似乎又问题多多。首先，投资所需资金即便银行愿意贷出，也需一个时间过程；其次，按5万KW总装机容量，

6、每台750KW（国内目前所能制造的最大容量）计，需70台风力发电机，设备的订购从下订单到制造完成运到现场也需一定时间，短短4个月能否完成不敢保证，如果进口则周期更长；第三，基础的浇筑与设备的到达应该是一致的，不可能先浇筑基础，再等设备来，因为风力发电机组有些部分是与基础做在一起的。而如果时间拖到10月以后，北方将进入冬季，不太适合野外施工作业，因此11月份能否并网发电其实是存在相当的不确定性的。ò三、发电与上网定价：这可关系到企业未来的盈利状况！按照申华控股相关公告所披露：“经初步研究，该项目的静态投资回收期为6年，动态回收期为7年，内部收

7、益率17.11%，净现值11378万元（15年）。”从所掌握的信息看，目前国内风力发电的上网电价要明显高于火力发电的上网电价，两者平均相差近一倍。其中最低的新疆地区的风力发电上网电价也达到0.533元/度，内蒙古目前的风力发电上网电价在0.609-0.64786元/度之间，辽宁、吉林则达到了0.90元/度的水平。因此如果此次“申华协合”风力发电项目顺利实施，成功上网，那么对于企业来说还是有一定的收益的。只是风力发电与火力发电和核能发电不同，同样存在“靠天吃饭”的问题，并非一年四季都能按装机容量来进行运行，因此实际上网电量存在季节性波动，按目

8、前企业自己估算的年发电1亿度测算，年卖电收入可达6100-6500万元，且管理成本较低，但是如果考虑投入等成本因素，初期对企业的盈利帮助可能并不大。此外目前淘金风电领域者众多，未