中国低利率与储蓄投资缺口扩大之悖论的政策启示

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1、中国低利率与储扩大之悖论的杨欢谭建伟一消费关系在中国就仍将被扭曲，从而致使政策制订者无、利率与储蓄、投资的理论关系古典利率理论代表人物马歇尔认为利率的高低由法实施最有效的金融政策。资本的供求关系决定，资本的供给来源于储蓄，资本的表1M2、利率、CPI、GDP与固定资产投资各年数据统计图需求来自于投资，利率上升则储蓄增加，投资减少，即储(摘自《中国统计年鉴一2O05》)蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数，储蓄和投资相等时的利率为均衡利率。这仅是商品市场的局部均衡理论，没有考虑货币供给量，收入等因素。为弥补古典利率理论的缺陷希克期引进收入、货币供给和货币需求三因素得出I

2、s—LM模型，此模型认为只有在储蓄与投资、货币供给和货币需求同时达到均衡的条件下，利率与收人才能同时被确定，达到一个均衡水平。在Is—LM模型中利率与储蓄、投资的关系仍符合古典利率理论的分析，即利率降低，投资增加，储蓄减少。上世纪70年代美国经济学家麦金农和肖提出了具有广泛影响的“金融压制论”和“金融深化论”。金融压制主要表现在人为地压低利率和汇率，强制性地规定存款作者注意到，中国自1996年我国利率市场化进程正和贷款利率的最高限。这种情况下，利率就不能准确地式启动以来，经过10年的发展，利率市场化改革稳步推反映这些国家资金供求的关系。如果这些国家出现较严进，取得了积

3、极的阶段性成果。但由于经济系统是一个重的通货膨胀，那么强制规定的利率上限则可能使实际复杂的大系统，这个大系统中的各子系统必须协调，才利率成为负数，这就使储蓄者不愿将其资金用于储蓄。能充分发挥出各子系统的功能。从图1、图2、图3可以看而投资者却相反，投资需求的欲望则更为强烈，结果使到一个现象，即在我国利率市场化进程中，利率不但没资金供不应求的现象更为严重。为解决资金供求的不平有升高反而下降，而且储蓄逐年增长，储蓄投资缺口逐衡，这些国家只能对资金的使用采取配给方式，这样，社年扩大，与利率相反运动。而理论上降低利率，有利于抑会资金就不能得到最有效的利用。因此这些国家应深化制

4、储蓄，刺激投资，储蓄投资缺口应具有缩小趋势才对。金融改革，放开利率管制，让利率自由浮动，从而引导资这一点显然有悖于利率与储蓄、投资的理论关系，也违金流向高效益的部门和地区，以提高投资效益与效率，背麦金农与肖的“金融深化论”，即央行应放开利率管此外市场机制引导的资金流向还可以优化产业结构，为制，让市场决定利率，以提高储蓄率和优化资金配置。那经济提供持续稳定的增长动力。如何合理解释中国低利率政策及同时伴有储蓄投资缺二、中国低利率与储蓄投资缺口扩大并存口扩大的悖论呢?中国在利率市场化改革进程中，央行持续不断地增图1一年期存款利率加货币供应量，以维持低利率，控制投资以低成本运

5、行，l2．_刺激投资与经济以高速度增长。从表1可以清楚地看出，10＼增加货币供应量，维持低利率，对促进GDP增长具有积糌86极的作用，利率与GDP的相关系数为一0．8136。低利率虽4＼＼然抑制了投资成本，刺激了投资增长，但中国投资绝对20量的增长却是以投资的低效率为代价。如果政策制订者依据这些数据继续实行低利率政策，而忽视我国住房、医疗、教育和投融资等制度的改革，那么利率与储蓄和年份一2}一鞲加鲫∞砌砌。■■眭阻国■■■臼玛—■四■—蟊疆罡赣滕震圜l聃雕孽雾丫l表2利率、储蓄、投资额(摘自《中国统计年鉴2O¨D5》)因为储蓄越多则资本形成率越高，这就有利于推动经济居

6、民储蓄居民储蓄固定资产固定资产储蓄投增长。据此，我们说高储蓄是我国的宝贵资源。但新古典年份存款年底存款年增投资总额投资增长资缺口经济学的这一观点只有在储蓄能顺利转化为投资的前余额(亿)长率(亿)率(亿)提下才成立。如果储蓄难以转化为生产性投资的情况199315203．50．29313072．3OO．6182131．2下，储蓄越多则总需求越不足，这反而会抑制经济增长。199421518．80．4l517042．100．3044476．7所以我们应深人分析导致储蓄投资缺口扩大的根本原l99529662．30．37820019．260．1759643．04因，从而从源头上抑

7、制储蓄投资缺口的扩大。199638520．840．29922913．550．14515607．29199746279．80．2O124941．110．08821338．69首先，储蓄投资缺口的扩大肯定和高储蓄率有关，199853407．470．15428406．170．13925001．3那么是什么原因导致高储蓄率的呢?从图4中可以看出199959621．80．11629854．710．O5l29767．09中国居民的平均消费支出、城镇居民消费支出与农民人200064332．40．07932917．730．1O331414．67均收入增长均非常平缓，