机构投资者与公司价值关系研究_来自上市公司要约收购的证据

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1、主题文章机构投资者与公司价值关系研究*——来自上市公司要约收购的证据○ 龙振海摘要本文以2005年到2008年我国上市公司发生求其解释合理性以及提议召开股东会议投票表决机构的的要约收购为研究背景，对我国机构投资者的作用进行建议等。我国机构投资者的发展是一个自上而下的过程，分析。研究发现，交易期内机构投资者对公司价值有负不同于西方机构投资者的发展历程，加之我国资本市面影响，交易期后机构投资者的持股并不能显著提高公场控制权市场的无效、上市公司股权结构的特殊性和司的价值。该结论表明，在减弱非市场化因素

2、干扰的背公司治理结构的严重缺陷，这些都将间接影响机构投景下，受制于本身机制设计的机构投资者并不能显著提资者作用的发挥。另外，中国是一个转型的经济国家，升目标公司的价值。面临着巨大的改革压力，法律体系、资本市场体系以及关键词机构投资者；公司价值；要约收购；公司制度环境都处在动态调整过程当中，在这样的环境背治理景之下，机构投资者是否有足够的动力去积极行动？如*本文受国家自然科学基金项目（70772061）资助果积极行动了，是否对公司有影响效果？这样的效果是提高了公司价值还是降低了公司价值？这些都将构

3、成本2004年“国务院关于推进资本市场改革开放和稳文的研究目的。定发展的若干意见”指出，希望通过机构投资者的介入，改善我国股票市场的投资结构，依靠市场力量推动上市一、研究评述[1]公司的进一步发展。在这样的政策背景之下，截止到关于机构投资者能否改进目标企业公司治理状况并2008年5月，机构投资者在股市的投资比例已经接近提高公司价值，是近三十年来各国理论学者研究的热点。整个流通市值的50%，对资本市场产生的影响也日益明由于西方资本市场比较成熟，有关机构投资者作用的研显。然而，机构投资者能否奉行积极

4、的治理行为，有效究较早，文献比较丰富，经过大致梳理可以总结为三个地参与公司治理并提高公司价值，至今国内外还没有形基本观点。第一类观点主要是支持机构大股东能够显著成统一的认识。尤其我国机构投资者起步较晚，其本身的改善公司治理水平并且可以提高公司的价值。国外学还存在治理问题，有关机构投资者直接参与公司治理并[2][3][4]者Shleifer和Vishny、Maug、Kahn和Winton通过显著改善公司业绩的证据还很少，这就使得对机构投资考察机构投资者本质动机的基本问题，发现部分机构投者在公司治理

5、方面的有限认识与机构投资者逐渐增强的资者积极参与监督活动，提高了目标公司治理水平，增[5][6]股票市场地位形成了鲜明的对比，在这一方面加强研究加了企业的价值。Brickley等、Bushee、Hartzell和[7][8][9]将对我国资本市场的发展大有裨益。Starks、Almazan等、Borokhovich等分别从持股已有的财务、金融领域的研究表明，西方成熟的市公司的反接管议案、研发费用的投资决定以及CEO的场经济机制为机构投资者积极干预提供了天然的制度环薪酬视角，具体指明了做长线并且重

6、仓的机构投资者对境。在这样的环境里，机构投资者可以更加自由地行使持股公司产生了积极的治理作用。尤其学者Mcconnell[10]股东权利，包括可以征集代理权、对公司经理提议并要和Servaes直接实证检验了公司价值和机构持股的关NankaiBusinessReview2010,Vol.13,No.4,pp35-4335主题文章系并且得出公司的托宾Q值和机构持股比例有正相关况。据此分析了1987-1993年间51家公司因CalPERS关系，进而直接验证了机构投资者的积极作用。而另外的积极主义对公司

7、治理的影响，结果表明机构对持股公[11]一些学者Chidambaran等从信息不对称的理论出发，司营运绩效变化的影响并不显著。尽管机构投资者已经认为作为大股东的机构投资者有很强的信息处理优势并在国外发展得比较成熟，但是关于机构投资治理作用的且便于从管理层得到内幕信息，在资本市场上充当的是研究分歧还很大。造成这种情况的原因可能是研究的时信息传递者的角色，在一定程度降低了资本市场上信息间跨度差别比较大，研究对象特别化以及存在影响机构不对称的程度，增加了企业信息的透明度，强化了外部投资者治理效果的遗漏

8、变量所致。对企业的监督，从而提升了公司业绩。之后关于机构投从国内研究现状看，主要是在借鉴西方研究方法的资者的研究逐渐细化，分别从关联关系和机构类别的基础上研究中国机构投资者的治理作用问题。第一类主视角来研究机构投资者能否提升公司业绩的问题，主要要是理论性地介绍国外机构投资者的发展以及发挥治[12]代表是Chen等在Bushee分类的基础上，按照机构理作用的条件，并提出我国应该引入机构投资者进而发投资者与上市公司的业务关联性、持股时间的长短、持挥公司治理的作用以提高公司价值。该类主要是采用规股比例