银行-资产质量依然稳定但收入拐点初现

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1、行业动态2011年10月28日银行研究部1罗景CFA毛军华分析员，SAC执业证书编号：分析员，SAC执业证书编号：资产质量依然稳定，但收入拐点初现S0080511060001S0080511020001luojing@cicc.com.cnmaojh@cicc.com.cn工行、交行、民生、华夏、南京、宁波3季报点评行业近况：六家银行公布了2011年三季度业绩，均基本符合预期。增长较快是民生（64%）和华夏（44%），其他银行都保持在30%左右，如工行（29%）、交行（30%）、南京（29%）和宁波（36%）。从盈利质量上来看，民生、华夏和交行的质量较高。关

2、注要点：结合已披露季报的四家银行，十家银行的季报基本印证了我们对银行业基本面开始走弱的判断，具体而言：负债压力加大，收入增长拐点初现。负债压力加大，主要体现为：•存款增长困难，大部分银行3季度存款下降，如南京（-3.3%）、华夏（-3.1%）、宁波（-1.0%）、民生（-0.1%）；即使有增长，增幅也低于1%，如工行（0.8%）和交行（0.2%）。•存款成本上升较快，主要由于定期化继续。今天披露季报的六家银行利息支出增长均显著快于利息收入，令净利息收入增速放缓（图表3）。尽管净息差继续攀升，但手续费收入普遍环比下降，营业收入拐点隐现。我们认为，在企业盈利能力

3、下滑、现金流紧张的环境下，银行能获取的综合收益已经难以继续提高，收入增速将逐步放缓：•民生三季度净息差（期初期末平均余额）环比扩大15bp至3.31%，体现了其息差高弹性的一贯特点。净息差持续扩大主要受益于资产结构的改善，一方面同业资产占比压缩，另一方面高收益的商贷通贷款占比继续提升，9月末已经达到18.5%。但是，手续费收入环比回落22%拖累总收入环比下降1.6%。•华夏三季度净息差（期初期末平均余额）环比扩大18bp至2.89%，主要受益于大规模压缩同业业务，显著改善了生息资产结构。净息差扩大推动净利息收入环比增长4.9%，表现不错，但受非息业务拖累，总

4、收入环比增长3%。•交行净息差（日均余额）环比扩大10bp至2.67%，同样受益于同业规模压缩和贷款定价提升。但是从总收入来看，环比增幅已放缓至2%。•工行净息差（期初期末平均余额）环比扩大2bp至2.50%，表现相对平稳。总收入在手续费的拖累下，环比回落0.4%。•南京银行净息差（期初期末平均余额）环比缩窄12bp至2.47%，与行业趋势背向而行，主要由于利息支出增长过快。另一方面，由于期内同业规模压缩较快，可能会造成期初期末平均余额净息差失真，如三季度生息资产环比回落0.5%，净利息收入也相应回落0.5%，说明日均余额净息差可能基本持平。考察总收入，南京

5、银行的趋势基本符合行业状况，环比回落2.2%。2011-10-281报告贡献人：黄洁(huangjie@cicc.com.cn)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2011年10月28日•宁波银行净息差大幅跳升55bp，主要由于资产配置大幅调整导致数据可靠性较差。宁波银行3季度大幅减少了买入返售资产，从中期的470亿降至不足100亿，占生息资产的比例由18%降至4%。此外，手续费收入也突然数倍的异常增长，令其收入变动异于行业趋势。资产质量稳定，不良贷款、关注类贷款和逾期贷款都基本环比持平。工行(-0.4%)、华夏（-1.4%）、南京（-0.1

6、%）、民生（-0.5%）、交行（-1.4%）、宁波（-1.5%）的不良贷款余额较6月末均轻微下降。关注类或逾期贷款也变动不大，如宁波关注类贷款下降3.7%，但逾期贷款上升0.8%；南京关注类贷款上升0.8%；华夏关注类贷款下降0.8%；交行逾期贷款上升0.3%。资产质量保持稳定的同时，各银行拨备力度不减，拨贷比整体上升，其中华夏、交行、南京的拨备计提环比上升。华夏的拨贷比已经达到2.88%的高水平，南京的拨贷比也提升至2.39%。发展趋势：净息差将保持平稳，后续上升空间较为有限。在实体经济承受能力趋弱的背景下，银行的总收入可能难以持续攀升。资产质量面临考验，

7、不良贷款温和上升的可能性较大。盈利预测调整：我们暂维持六家银行的盈利预测，待季报披露结束后发布行业回顾报告时一并调整。目前来看，已公布季报的十家银行中，宁波、中信和民生的净利润具备5-10%的上调空间。估值与建议：银行或已进入经营景气下降周期，但偏低的估值令银行在紧缩政策调整预期中拥有修复的可能。从目前披露的银行季报来看，负债压力进一步加剧将制约规模增长，净息差已经接近（或达到）此轮周期的顶点，手续费收入增长逐步回归可持续水平，不良贷款将温和上升。总体而言，如我们在10月14日报告《估值存在修复空间》中判断，银行已进入经营景气下降周期。我们预测上市银行201

8、1年和2012年利润增速分别为29%和21%。但是，