2019年油脂油料年度策略报告：拐点初现，探底回升

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1、油脂油料2019年1月4日年度策略报告拐点初现探底回升Ø报告摘要一：展望2019年，受制于全球大豆供需宽松，以及2019年上半年南美大豆可能迎来丰产，全球大豆价格预计仍将低位波动。进入2019年美国播种季后，美国农民大概率将减少美豆种植面积，由此开启全球大豆的去库存之路。过去5年全球大豆经历了良好的气候周期并带来全球性的丰产，2019年夏季美国种植季天气值得关注。若美国面积减少+美国夏季天气面临异常，则全球大豆价格可能探底回升。方向评级豆粕-上涨菜粕-上涨豆油-上涨棕榈油-上涨菜油-上涨策略推荐目标涨跌幅Ø报告摘要二：油脂方面，我们对2019年全球植物油价格保持

2、乐观，我们认为2019年油脂价格将面临拐点，大概率探底回升。全球第一大油脂在经历了过去两年的增产周期之后，2019年棕榈油供应恢复正常，供应压力放缓。需求端印度降税政策有望提振需求，生柴需求预计保持平淡。豆油方面国际市场2019年全球大豆有望出现供应及库存拐点，对国际豆油带来提振；国内方面非洲猪瘟疫情扩散将带来2019年豆粕需求增速大幅放缓，由此导致进口大豆及压榨节奏放缓，豆油有望去库存。菜油方面，全球菜籽供需紧平衡且国内菜油完成临储去库存，菜油面临更大的向上弹性。Ø报告摘要三：18/19年度全球菜籽产消下滑，库消比较上一年度继续下滑。全球菜籽中除大豆增产明显外，

3、葵花籽主产国乌克兰与俄罗斯均小幅增加，当前的价比关系指向葵花籽、葵花粕在18/19年度性价比较菜系略高。在零关税的驱动下，杂粕的进口在2019年豆粕菜粕豆油棕榈油菜油+5+6+9+9杨蕊霞农产品组组长期货从业资格号：F0285733投资咨询从业证书号：Z001333yangrx@essence.com.cn董甜甜高级分析师期货从业资格号：F0302203投资咨询从业证书号：Z0012307Dongtt@essence.com.cn+10姓名分析师SAC执业证书编号：S1111111111111Xxxxxx@essence.com.cn021-68767

4、839杨蕊霞农产品组组长期货从业资格号：F0285733投资咨询从业证书号：Z0011333yangrx@essence.com.cn董甜甜高级分析师期货从业资格号：F0302203投资咨询从业证书号：Z0012307dongtt@essence.com.cn将不可小觑，国内粕类市场的供给调节更为灵活，杂粕的分项进口将更多取决于单位蛋白的性价比。按照当前的价格预期看，葵花粕进口量将是2019年最具潜力的。从全球油籽的供需平衡中得知，国际油籽供给压力主要来自大豆，全球豆系压力较高的情况下，豆菜粕价差、价比重心将逐渐下移。结合可供消费量和去年价差水平运行的反向关系，我

5、们认为18/19年度菜棕、菜豆价差水平仍继续抬升。Ø风险提示：南美天气风险，中美贸易摩擦持续相关报告1）20181214民心品种《菜粕期价震荡偏弱，放缓步伐接近低点》2）20181207《河南地区生猪养殖调研专题报告》内容目录1.豆系市场分析31.1.豆类油脂行情回顾31.2.2019年豆类油脂供需分析41.2.1.全球大豆：南美丰产概率大，上半年国际大豆仍低位运行41.2.2.美国大豆：2019年美国种植季面临供应拐点，或开启去库存之路51.2.3.全球棕榈油：供应压力放缓，预计价格触底回升71.2.4.国内市场：蛋白需求预计放缓，豆油迎来去库存91.3.20

6、19年豆类油脂价格展望102.菜系市场分析112.1.2018年回顾112.1.1.国际市场菜籽价格（加拿大与泛欧）112.1.2.国内菜粕（现货价格）112.1.3.国内菜油（现货价格）122.2.全球油籽整体仍大幅过剩，紧平衡的菜籽价格也难独善其身122.2.1.全球7种油籽产量过剩，压榨放缓趋势中油脂降速显著122.2.2.欧盟菜籽大幅减产，全球菜籽紧平衡142.2.3.产消两旺的葵花籽将在18/19年与菜籽激烈竞争152.3.杂粕进口百花齐放，豆菜粕价差重心下移162.3.1.杂粕进口多元化成为常态，2019年葵花粕增量最具潜力162.3.2.豆菜粕价差价

7、比偏高，提升杂粕消费172.4.菜油平衡表继续收缩，菜棕价差短空长多182.4.1.菜油有效供给紧缩，18/19年度可供消费量下滑182.4.2.菜油较豆油、棕榈油价差一季度承压，18/19年度重心抬升19图表目录图1：CBOT大豆以及国内豆粕期货价格3图2：豆棕菜油期货价格4图3：南美大豆产量5图4：全球大豆期末库存及库存使用比5图5：18/19年度美豆累计净销售6图6：18/19年度美豆对中国累计净销售6图7：美豆/美玉米长期比价7图8：美豆与美玉米种植面积7图9：马来棕榈油季度产量同比7图10：印尼棕榈油季度产量同比7图11：全球棕油产量及同比8图12：全球

8、棕油期末库