别拿日本泡沫当镜子

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1、一论别拿日本泡沫当镜子别拿日本泡沫当镜子北京市华远集团总裁任志强2005年5月24日当中国的经济高速增长时，特别是房地产投资与房价出现连续的增长时，许多官员和经济学家都在用日本1986—1991年的泡沫当镜子，对照中国发展的现状，并警告市场、官员、投资者与消费者：中国的房地产市场已出现了泡沫，并将出现日本式的泡沫破裂。但日本当时泡沫是如何产生和如何破裂的，与中国的现状是否相似却从未给出明确的答案。几年前曾读过周其仁教授的两本书《收入是一连串事件》和《真实世界的经济学》。其中有篇文章“以郁金香的名义”揭示了泡沫的一些真相，又因此而

2、读了盖伯尔的《天下第一泡沫》，发现“郁金香”的泡沫是在某一特定条件下而产生的，并不像未作深入研究之前被媒体炒的那么可怕。用周教授的话说是“不过看似疯狂”，盖伯尔将举世人云亦云的“泡沫”捅了一个大窟窿。一个偶然的机会，在共同搭乘远大的公务机上遇上一位喜欢让人读书的女士，向我推荐了日本野口悠纪雄先生的专著《泡沫经济学》，让我有机会更深入的了解了日本当年发生的事情，并从中有了一些对中国现状的更深刻的认识。不读不知道，事情的真伪，一字之差则失于千里。国人常用顾炎武先生的名句告诫有志之士“国家兴亡、匹夫有责”，读了原著才知道原话是“国事兴

3、旺，肉食者而谋之，天下兴亡，匹夫于有则焉”，意思是完全不同的。世人也常用“无毒不丈夫”形容成大事者要狠毒，而原意却是“量小非君子，无度不丈夫”。恰与流行之意相反，不但不应狠毒，反而应为大度。更有甚者，在华远地产基金赞助的中国首届经济学奖大会上，获奖的吴敬链教授在发表感言时大谈关于“穷人经济学”的重要，但社科院的韩朝华研究员却在重读西奥多·舒尔茨的原文时发现，诺贝尔奖奖给的是“关于贫穷的经济学”或“贫穷中的经济学”，并不是“穷人的经济学”。“穷国”“贫穷社会”“贫穷经济体”的经济学是针对整个社会，关注的重点是经济发展和生产力增长。

4、而“穷人”则是针对社会中的一部分成员，关注的重点是财富的分配和社会的公平问题。如果经济学的本质是专门研究如何用最少的投入获取最高的效益的一个学科，则研究关于“穷人”的财富分配和社会公平的问题已不仅仅是经济学的范畴了。重新回到关于“泡沫”的问题上来。人人都在说泡沫，但泡沫到底为何物却理解不同，泡沫如何产生、如何评价和计算也无定论，这就产生了用不同的方式判断的、不同标准的不同结论，这样就会使经济学家的理论与实际很难结合，并无法被推广与运用。周其仁教授将泡沫定义为：基于对现实交易情况的无知而无法解释的资产价格的大起大落。野口悠纪雄先生

5、将泡沫定义为：资产价格与经济实体无关的上涨部分，即实现资产价格与实体资产价格之差，实体经济不能说明之差。这与周教授的解释大致相同。进一步解释资产价格的通涨：一般产品与服务价格稳定，只有资产价格暴涨，并且这种暴涨是由于不劳而获的投机行为产生的资产价格异常。由此可以说不管什么样的经济学家，大约都公认泡沫是资产价格所产生的不合理的、无法用实体经济发展做解释的上涨。因此正确的判断资产价格是否超出合理的条件，或实体经济的合理性成为重要的标准。野口悠纪雄先生给出了衡量资产价格的几个条件。一、资产价格取决于收益。如股票为“分红还原价格”，土地

6、为“收益还原价格”，而收益是由供求关系决定的，并由收益决定资产的实体经济价格。二、影响资产价格的因素还包括：收益与贴现率的变化，即预期的影响——将来的价格影响现在的价格。同时这个预期的产生在于实体经济因素的变化而引起的资产价格上涨是资源配置合理化的适宜信号，反之由投机带来投机的方式，并且当这种高价格的投机有金融信贷的支持时，泡沫将随资产价格的异动而产生。野口悠纪雄先生同时给定了资产价格的计算公式：尽管野口悠纪雄先生做了大量的计算模拟，但最终给予的并不是一个明确的结论，而是告诉我们实体经济的资产价格实际是很难计算的。我们无法用数字

7、模型正确计算中国的资产价格情况，因为统计数字不完整，信息不透明。但根据野口悠纪雄先生的推导，我们可以通过已有的资料将中日两国的经济发展背景情况做个对比，这个对比起码可以说明中日两国存在着极大的差异，也正由于有这些重大的差异存在，因此证明中国不会出现或说各种可查的数据显示目前的中国并不存在日本发生泡沫现象的前提，也并不存在资产价格的不合理暴涨，尽管已在少数城市出现部分投机行为，也有少量的共同点，但是并不相同。首先两国之间的经济发展背景不同：表一：日本泡沫与中国现状的背景情况对比表二：中日两国经济对比中存在重大差异：这些差异恰恰说明

8、的是当日本的资产价格暴涨已远远脱离了实体经济价格时，中国的实体经济发展则有力的支撑着部分资产价格的上涨，因此对形势的判断不同时，采取的调控手段就会产生极大的区别。引用野口悠纪雄先生的论述“资产价格上涨如果是由于实体经济因素的变化引起的，说明这是资源配置合理化的适