我国开展证券融资融券交易问题研究

《我国开展证券融资融券交易问题研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、我国开展证券融资融券交易问题研究深圳证券交易所综合研究所陈建瑜证券融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。证券市场的发展提出了我国是否需要开展证券融资融券交易的问题。规范我国证券业存在的“地下”融资，包括券商对客户的融资和券商对客户的“透支”，以及打通银行信贷资金进入股市的合规渠道，形成统一互联的金融市场，是我国证券市场迫切需要解决的现实问题。一、海外证券融资融券交易的实践及效果（一）海外证券融资融券交易的基本做法早在1607年，当荷兰东印度公司的股票在阿姆斯特丹刚刚有了交易时，就已出现买空、卖空和借券活动。19世

2、纪下半期，英国也出现了大规模的借券卖空活动。许多债券交易商在除息日前后先卖空再买入以逃避利息税。20世纪60年代，随着英国监管当局进一步放宽对信用交易的限制，伦敦出现了股票的抵押融券的借券，使得融资融券活动进入了一个新的阶段。证券融资融券交易是指为证券买卖而进行的融资或融券，是狭义的证券信用交易。从广义的证券信用交易上说，还涉及证券的发行市场。证券融资融券交易最显著的特点是借钱买证券和借证券卖证券。投资者通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，这就是信用交易的财务杠１杆效应。证券融资融券交易虽然有其特殊的买卖方式，但是从交割方式角度来讲与现货交易基本一致。券商对投资者

3、的融资，与个人股票质押贷款不同，必须开立专门的信用交易帐户，与券商为投资者的“透支”以及券商作为中介人的“三方协议贷款”相似。融券也是包括投资者向券商借券和券商向其他机构借券。信用交易在法律上得到规制已经有近百年的历史，许多国家和地区结合自身市场特点对证券信用交易进行了精心的制度设计，形成了各具特色的信用交易模式。欧美金融市场发达，信用制度健全，投资银行等机构内部控制制度健全，形成了市场化的分散授信模式（图1）。香港市场也采用类似的模式。在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管机构只是对运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。而日本战后借鉴了美国的

4、作法同时考虑自身的情况，选择了集中授信的模式，设立具有垄断地位的证券金融公司，专司对券商价款或证券不足的转融通业务，在操作上形成“客户—证券公司—证券金融公司—金融厅（财务省）”四个层级的机构联系（图2）。这种职能分工明确的结构形式，便于监管，也与金融市场的欠发达相适应。在吸收日本的经验基础上，韩国和台湾地区形成了自己的特色，建立了“双轨制”的集中授信模式（图3）。韩国扩大了证券金融公司的业务范围，特别重要的是建立了完善的客户保证金制度和证券借贷制度，为韩国证券市场和期货市场的迅速发展提供了坚实基础。从实践来看，证券金融公司在活跃市场、融通资金和控制风险等方面确实发

5、挥了重要的作用。事实证明，这些模式都经受住了市场的考验，证券信用交易的正面功能得到了积极的显现。可用于融资融券的证券种类逐渐多样化。最初是集中市场和柜台市场上市的部分股票，后来扩大为债券、基金及受益凭证、ETF等。实际上，融资交易量大于融券交易量，原因在于操２作的便利性、款券来源的差异性（可用于融券的证券来源较少）。当然，近年来，随着证券借贷市场的迅速发展，融券交易额有所上升。图1美国证券信用交易框图银行非银行金融机构证券现金现金证券贷款证券抵押证券保证金回购合约现金证券证券交易经纪公司融券保证金交割融资（证券或现金）信用交易指令交易指令清算存管公司撮合清算信用交易

6、帐户交易所３图2日本的信用交易框图银行货币市场中央平准基金短期拆借回购融资长期贷款贷款融券股东资本金证券金融公司（3家）非银行金融机构借贷交易资券转融通长期贷款保证金抵押证券交割中央存管公司交易经纪公司指令清算信用交易融资保证金融券抵押证券交易所现货信用交易客户交易图3台湾的信用交易框图银行货币市场股东贷款短期融资股本证券金融公司（4家）代理融资融券抵押担保融资融券中长期贷款银行抵押担保无许可证证券公司有许可证证券公司短期贷款货币市场融资融券抵押担保委信用交易客户４表1台湾复华证券金融公司业务证券融资业务单位：百万台币对投资人融资对券商融资现金与承销融资合计年度金额

7、%金额%金额%金额%19989989087.0254844.7894208.21114794100.0019998786090.4767566.9624962.5797112100.0020008720792.7567367.16800.0994023100.0020013291998.903441.03230.0733286100.0020023378098.196241.8100.0034404100.00证券融券业务单位：万股对投资人融券对券商融券合计年度股数%股数%股数%199818047999.0018221.00182301100.001999129