高管激励、创新投入与公司绩效

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1、公司治理高管激励、创新投入与公司绩效——基于内生性视角的分行业实证研究*○ 尹美群盛 磊李文博摘要本文以2009—2015年沪深两市A股主板上市入，增强自己的核心竞争力。对于中国这一制造业大国，公司为研究样本，按生产要素聚类分析将样本分为技术大多数企业面临的创新活动莫过于对产品和技术的研发密集型、资本密集型和劳动密集型三种行业，并通过联投入。大量研究表明，研发投入能够促进盈利水平，有立方程组模型和3SLS估计方法研究了创新投入与公司助于公司绩效的提升。但是，研发投入本身具有不确定绩效之间相互影响的内生关系，以及公司治理特征对二性大、风险高、收益跨期等特

2、质，因此在存在代理问题者的影响。实证结果表明，对于技术密集型行业，创新的公司组织结构中，高层管理者如何权衡短期收益与未绩效存在周期效应，公司增加前期创新投入会提升当期来发展的关系，成为影响创新投入决策的主要因素。企业绩效，当期绩效的提升促使管理层放缓创新步伐，首先，传统理论认为研发创新能够提高公司绩效，造成未来一期绩效下降，进而再次增加创新投入。与此然而随着公司绩效的提升，企业研发投入的强度是否能相反，对于资本密集型行业，创新投入只在当期显著提够保持，当期绩效目标是否会引发管理层降低研发支出高绩效，而绩效的提升也会促进未来创新投入的强度。的短视行为，理

3、论界还没有深入研究。基于委托代理理对于劳动密集型行业，创新投入同样依赖于公司前期良论与管理防御假说，在信息不对称的环境中，管理层可好的收益，而创新投入对公司当期和未来的绩效却没有能会选择有利于自身职位和利益的非公司价值最大化行[1]显著影响。同时，高管激励机制中薪酬激励对企业创新为。财务绩效考核往往是决定管理层去留的关键指标投入和公司绩效的关系具有显著的正向调节效应，尤其之一，因此管理层通常会尽可能增加企业盈利削减成本，是技术密集型行业效果明显；而股权激励在全样本和分以达到当期目标绩效。这一现象无疑会诱发管理者为了行业研究中都没有表现出显著的调节效应。

4、本文提出了财务绩效达标而有意降低研发投入等不确定性较大的本创新投入与公司绩效之间相互关系的一个新的研究视角，期现金支出，从而危害企业的长远发展目标。所以，研对于上市公司权衡研发支出与公司目标绩效的经营决策以究公司绩效对创新投入的反馈作用和二者之间相互影响及高管激励机制的设计具有重要价值。的内生关系是十分必要的。关键词创新投入；企业绩效；内生关系；高管激其次，高层管理者的意志在创新活动决策中起到主励；聚类分析导作用，有效的高管激励机制是企业研发投入和公司运*本文受国家社科基金项目（13BGL042）、北京市社科基营的必要保障。由于经理人在企业中的收益主要

5、来源于金项目（15JDJGB007）、北京市教委项目（SM201610031004）短期薪酬回报，而薪酬回报又取决于其短期经营业绩，资助因而经理人对于具有风险不确定性的创新研发项目往往心存芥蒂。所以，通过实施高管激励机制提高高层管理引言者的风险承担能力和意愿，增加企业核心竞争力，是股在科技日新月异的今天，不管是国家实施创新驱动东面临的重要抉择。近年来，许多围绕高管激励机制中发展战略、鼓励“大众创业、万众创新”，还是产能过剩、股权激励和薪酬激励对创新投入及绩效影响的研究日[2,3]传统行业面临转型升级的挑战，都迫使企业进行创新投益增加，但视角和结论并不一

6、致。NankaiBusinessReviewVol.21,2018,No.1,pp109-117109公司治理[15]同时，不同行业创新活动要素和形式存在差异，目就会产生提高研发支出的动力。基于短期绩效目标的前，鲜有文献对创新投入和公司绩效之间跨期影响的内考虑，一些学者提出了企业创新投入的短视行为。Baber生关系进行深入探讨。那么，对于生产要素密集度不同等以分组研究方法得出结论，当企业难以达到目标利润的行业，创新投入带来的经济回报是否具有差异？公司时，管理者有较强的短视行为动机，会通过削减企业创[16]绩效又如何反馈调节创新投入的时点和强度？不同的高

7、新投入来提高企业绩效。我国少数学者也开始探索创管激励机制对创新投入和公司绩效的影响是否一致？对新投入、企业绩效与市场价值三者之间相互影响的关系，于这些问题的探讨，有助于深化创新绩效理论在行业和认为积极的研发战略是企业高绩效与高市值的前提，而[17]企业微观层面的研究，对我国上市公司转型升级具有参良好的绩效与市值也是研发投入持续进行的保障。同考价值。时，还有一些国内外学者研究创新投入与资产收益率增本文的研究贡献包括：第一，实证研究了公司创新量的关系，发现企业管理层进行研发投资决策前会考虑投入与公司绩效之间相互影响的内生关系，弥补了传统企业当期ROA的变化

8、，如果ROA下降，企业创新投入[18,19]研究只考虑创新投入对企业绩效的单向作用，而忽略后也