控制权转移对我国上市公司经营绩效的影响研究

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论②基于会计研究法的相关研究会计研究法，是20世纪60年代以来面对并购是否创造价值的争论而采取的，对并购前后企业财务数据进行比较并以此来检验并购绩效种种假说的实证研究方法。1)使用单一的综合性指标[2]Healy、Palepu、Ruback(1992)用税前经营现金流量除以期初资产的市场价值并进行行业调整，作为标准化的现金流量，同时将并购导致的现金流量对并购前现金流量进行横截面回归的截距，研究了1979～1984年美国工业行业金额最大的50项并购案例，发现兼并企业经行业调整后的经营业绩在并购

2、后得到了显著提高，并且这种提高主要来自于资产管理的改善。[10]Ghosh(2001)以1981～1995年间美国315起并购为样本，分别采用截距模型、变化模型和配对方法研究并购前后经营业绩的变化，当采用截距模型，即Healy[2]等(1992)所采用的方法时，并购后的业绩相对并购前有显著提高；但是，当采用变化模型和配对的方法时，研究结果则表明并购后相对与并购前没有显著变化。同时，他发现并购后公告前后短窗口的股票超常回报与并购后3年内并购引发的现金流量的变化之间不存在相关性。2)采用指标体系[11]Meeks(19

3、77)研究了1964～1972年英国233个合并交易的收益，结果表明交易后收购公司的总资产收益率呈递减趋势，并在交易后第五年达到最低点；同时，有将近2/3的收购公司的业绩低于行业平均水平。总的来讲，合并使收购公司盈利水平轻度下降。[12]Mueller(1980)汇总了7个国家并购绩效的研究发现，收购公司在收购后的会计业绩比非收购的对手企业差，但是这些差距在统计上并不显著。[13]RavenscraftandScherer(1987)研究了1950～1977年间的471家收购公司。该研究的新颖之处在于使用了一个联邦

4、交易委员会维护的特别的行业数据库，这使得该研究比以前的研究在对照组的选取上自由度更大，并能够更仔细地评估了资产价值与会计方法选择的影响。其主要的研究结果表明，收购公司的盈利水平要低于对照企业1到2个百分点，并且这些差异在统计上是显著的。1.2.2国内研究现状近年来，我国学者们对中国公司控制权转移和并购进行了实证分析。①基于事件研究法的相关研究[14]陈信元、张田余(1999)研究了1997年上市公司并购在(-10，20)的时间窗口下的累计超常收益，发现兼并收购公告日及之后的累计超常收益呈上升趋势，但与零没有显著的差

5、异。这些结果表明了市场导致重组对公司长期价值的提升不感3重庆大学硕士学位论文1绪论兴趣，只是通过非理性的短期炒作获取收益。[15]余光和扬荣(2000)研究了1993～1995年上市公司的一些并购事件在公告[-10，10]，[-5，5]，[-1，1]期间内的累积超常收益，发现目标企业价值上升，而收购企业价值基本不变。[16]杨朝军、蔡明超和刘波(2000)以1998年发生的28起控制权转移事件为样本进行研究，试图以此来为中国证券市场对控制权转移信息披露是否存在过度反应寻求证据，研究发现公告窗口[-40，+20]内存

6、在显著的超额收益。[17]李善民、陈玉罡(2002)对1999～2000年共349起并购事件进行了实证研究，研究发现，并购能给收购方股东带来显著的财富效应增加，而对目标方股东财富的影响不显著；此外还发现不同类型的并购有不同的财富效应，国家股比重最大和法人股比重最大的收购公司其股东能获得显著的财富增加，表明我国上市公司的并购行为受到政府的影响。[18]张新(2003)对1993～2002年中国A股上市公司的1216起并购重组事件是否创造价值进行了全面的分析。得出并购重组为目标公司创造了价值，而对收购公司股东收益和财务

7、绩效却产生了一定的负面影响，总体样本的价值效应为正，但由于收购公司的样本有限，还难以确定并购重组的双方综合效应。②基于会计研究法的相关研究事件研究法基于两点基本假设：①资本市场的有效性，市场对事件的反应是无偏的。②能有效排除研究期间内其他因素影响(如发生公布财务报表等重大事[19]件)。目前，由于对中国股票市场的有效性判断仍存在争议(吴世农，1996；张亦[20][21]春和周颖刚，2001；张兵和李晓明，2003)，股价与公司实际业绩有较大的背离，加上证券市场的消息具有一定的虚假性，所以，很多学者认为通过这种方式

8、来考察并购重组对公司绩效的方法不适应我国的国情，而更多地采用了会计研究法。1)使用单一的综合性指标[22]孙铮、李增泉(2003)以我国上市公司1997～1999年发生的133起大股东变更事件为研究样本，采用总资产现金收益率作为经营业绩衡量的指标，检验了我国上市公司控制权转移的绩效，结果发现，控制权转移后一年公司的经营业绩比转移前一年平均提高了2.01%，转